來源：小財米兒
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小財米兒注意到，8月2日，深交所將安排創(chuàng)業(yè)板企業(yè)天津藝虹智能包裝科技股份有限公司（藝虹股份）接受上市委員會審議。
據(jù)了解，藝虹股份主要從事彩色包裝盒、水印包裝箱及其他產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售，主營產(chǎn)品有彩色包裝盒、水印包裝箱及其他產(chǎn)品，具體收入結(jié)構(gòu)如下：
2018年至2021年，藝虹股份彩色包裝盒收入占總營業(yè)收入比例為7%上下，呈略微下滑趨勢。水印包裝箱業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比呈上升趨勢。
由上圖可知，藝虹股份的各類產(chǎn)品在2021年，呈現(xiàn)一個明顯的增長，如彩色包裝盒2019年及2020年增長率分別為7.64%和8.75%，而2021年為21.81%。同樣是2021年，水印包裝業(yè)務(wù)增長率為30.08%，而2020年僅為8.91%；其他產(chǎn)品2021年增長率為42.09%，而2019年及2020年僅為-9.46%和12.46%。公司各類產(chǎn)品收入在2021年迅速增長，導(dǎo)致其總營業(yè)收入增長，那當(dāng)期凈利潤表現(xiàn)如何？
2018年至2021年，藝虹股份營業(yè)收入分別為88,186.54萬、93,641.86萬、103,314.31萬、130,615.02萬，同期凈利潤分別為1,925.01萬、5,192.81萬、5,102.77萬、6,078.78萬，銷售凈利率分別為2.18%、5.55%、4.94%、4.65%，銷售凈利率最高為2019年。2019年至2021年，公司營業(yè)收入、凈利潤增長率與各類產(chǎn)品增長率對比如下：
藝虹股份凈利潤相比其他項目，增長率2019年也是最高，但是對應(yīng)的營業(yè)收入增長率卻并沒有這么高。上述情況，公司在招股書中并未作出說明。具體可以從其成本結(jié)構(gòu)分析。
首先，藝虹股份2018年至2021年主營業(yè)務(wù)毛利率（不考慮運費影響）分別為15.33%、20.05%、17.91%、14.17%，其毛利率2019年為最高，之后逐年下滑。2020年公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2019年下降2.14個百分點，2021年與2020年相比，下降了3.74個百分點。
對此，藝虹股份解釋稱，公司彩色包裝盒產(chǎn)品收入占比較高，對公司主營業(yè)毛利率影響較大。2018年至2021年，彩色包裝盒產(chǎn)品的毛利率分別為17.07%、22.07%、16.86%和12.22%，不考慮運費影響的情況下，公司彩色包裝盒產(chǎn)品的毛利率分別為17.07%、22.07%、19.33%和14.28%。219年，彩色包裝盒產(chǎn)品的毛利率較2018年度，增長了5.00個百分點，主要因為整體紙質(zhì)原材料價格在2019度有所下降，單位成本下降。2020年毛利率降低主要因重要下游客戶蒙牛集團(tuán)單價有所降低，導(dǎo)致公司彩色包裝盒產(chǎn)品銷售單價下降。2021年毛利率下降主要系原材料價格上漲，導(dǎo)致單位成本上漲13.25%。
值得一提的是，藝虹股份彩色包裝盒產(chǎn)品單價卻存在下降趨勢。2018年至2021年，公司彩色包裝盒產(chǎn)品單價分別為1.38元/平方米、1.35元/平方米、1.25元/平方米及1.33元/平方米。雖然2021年相比2020年單價上升6.58%，但是考慮原材料價格上漲導(dǎo)致成本增加的13.25%，2021年單價叫2020年實際應(yīng)下降6.67%。具體，可以從藝虹股份成本結(jié)構(gòu)中看出端倪。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，藝虹股份營業(yè)成本占比較高，平均超過8%以上，扣除期間費用后，經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤僅為5%上下。而藝虹股份2019年凈利潤大漲主要原因是，原材料成本為報告期內(nèi)（2018年至2021年）最低，且主要產(chǎn)品價格相對較高所致。
分析人士稱，一般原材料占比較大的行業(yè)，龍頭企業(yè)更具有規(guī)模優(yōu)勢，不僅能繼續(xù)優(yōu)化成本端，還可以加速擴(kuò)張，擠占小散企業(yè)，提高市場占有率。藝虹股份所屬的包裝行業(yè)就屬于此類行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤率只有“薄薄一層”，是能最終搶占市場，誰就是贏家。
資料顯示，包裝行業(yè)龍頭企業(yè)為合興包裝。小財米兒整理了合興包裝2018年至2021年的成本結(jié)構(gòu)圖：
上述分析人士稱，近年來，合興包裝作為包裝行業(yè)龍頭，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤在2%上下，主要是其執(zhí)行規(guī)模擴(kuò)張的戰(zhàn)略，犧牲了部分毛利率迅速搶占市場份額。對藝虹股份來說并不樂觀。首先是，藝虹股份對下游客戶議價能力較弱，可替代性高。再者就是，行業(yè)龍頭的加速擴(kuò)張達(dá)到一定規(guī)模后，成本端得到優(yōu)化，價格將會繼續(xù)下降，下游客戶更傾向選擇低價產(chǎn)品，藝虹股份的市場空間可能也會受到影響。