事件：2 月社會融資規(guī)模增量1.19 萬億元，比上年同期少5315 億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加9084 億元，同比少增4329 億元。2 月末社會融資規(guī)模存量為321.12 萬億元，同比增長10.2%。M2 余額244.15 萬億元，同比增長9.2%，增速較上月末和上年同期低0.6 個和0.9 個百分點。M1 余額62.16 萬億元，同比漲4.7%。
點評
趨勢：社融同比回升趨勢暫停，總量結(jié)構(gòu)雙雙低于預(yù)期。2 月社會融資規(guī)模增量1.19 萬億元，比上年同期少5315 億元，低于市場預(yù)期。社融存量同比上漲10.2%，結(jié)束了去年9 月以來同比回升趨勢。其中政府債與企業(yè)債延續(xù)同比多增，而新增人民幣貸款與表外融資對社融拖累較大。從分項上來看，2 月政府債增加2722 億元，同比多增1705 億元；延續(xù)此前邏輯，22 年財政前置發(fā)力，專項債發(fā)行較強支撐。企業(yè)債增加3377 億元，同比多增2021 億元；主要此前降準降息的寬松政策下，利率下行后利好企業(yè)債券發(fā)行。2 月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標”資產(chǎn)合計減少825 億元，未見明顯改善。預(yù)計22 年融資類信托監(jiān)管將持續(xù)，總量維持繼續(xù)壓降。
結(jié)構(gòu)：實體融資需求依然低迷，2 月末票據(jù)利率回落已有預(yù)示。2 月新增人民幣貸款為9084億元，顯著低于市場預(yù)期的1.45 萬億，同比少增4329 億元。2 月受春節(jié)影響為信貸小月，貸款增量會出現(xiàn)季節(jié)性回落，但2 月數(shù)據(jù)遠低于預(yù)期，反映出當(dāng)前實體融資需求未得到有效刺激，其有效融資需求仍偏弱，也反映了目前疫情邊際惡化以及地緣政治風(fēng)險抬升給政策托底信貸帶來了新的挑戰(zhàn)。具體來看，醫(yī)藥生物行業(yè)周報：新冠抗原檢測成為核酸補充 治療藥物可及性增加醫(yī)藥生物行業(yè)周報：新冠抗原檢測成為核酸補充 治療藥物可及性增加2 月企業(yè)中長貸增加5052 億元，同比大幅少增5948 億元；而票據(jù)融資增加3052 億元，同比多增4907 億元，企業(yè)短貸增加4111 億元，同比多增1614 億元。企業(yè)端融資繼續(xù)體現(xiàn)為短貸平穩(wěn)增長，票據(jù)融資沖量。通過票據(jù)利率情況也可以預(yù)測，我們在2 月月報中提到過，2 月下旬票據(jù)利率大幅回落，2 月信貸融資可能不及預(yù)期。2 月新增居民短貸減少2911 億元，同比多減220 億元，居民中長貸減少459 億元，為歷史首次出現(xiàn)負增長，同比多減4572 億元。居民短貸延續(xù)低迷主要受疫情持續(xù)影響，而中長貸表現(xiàn)出地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，因城施政的需求端寬松政策尚未改善居民購房意愿。2 月M2 同比為9.2%，比較上月回落0.6 個百分點，受實體融資需求低迷影響，信貸投放不足，導(dǎo)致廣義貨幣增速明顯回落。1 月M1 同比為4.7%，較上月回升明顯，主要受春節(jié)錯時因素影響，剔除影響后仍在低位。
節(jié)奏：寬信用進程被打斷，政策預(yù)期回升。結(jié)合1 月與2 月數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前實體融資需求仍然較弱，寬信用尚未到來。在俄烏沖突擾動金融穩(wěn)定，疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，結(jié)合兩會發(fā)布的政府工作報告中提到，要加大貨幣政策的力度，擴大新增貸款規(guī)模，為實體提供更有力支持。我們認為3 月政策窗口期降準降息概率加大。