4月22日，知乎-W（HK:02390）在港交所上市，證券代碼為“2390”，成為首家以雙重主要上市方式回港的中概互聯網公司。據貝多財經了解，知乎在港上市首日便跌破發行價，跌幅一度超過26%。
事實上，知乎此前在美上市首日同樣跌破發行價。貝多財經了解到，知乎于2021年3月27日在美上市，發行價為9.50美元/ADS，市值達到53億美元，而今總市值已經降至10億美元上下，累計縮水約43億美元，約合人民幣273億元。
公開信息顯示，知乎-W在港交所上市的發售價為32.06港元/股，合計發行2600萬股，全球發售所得款項總額（扣除包銷費及發售開支前）預計約為8.336億港元（假設超額配股權并無獲行使）。
按此計算，知乎-W在港交所的發售價約等于知乎（NYSE:ZH）在美股的價格為2.04美元每ADS（美國存托憑證）。知乎方面稱，該公司參照每股美國存托股于2022年4月13日（定價日前的最后交易日）于紐交所的收市價（2.15美元/ADS）等因素厘定發售價。
但截至2022年4月21日美股收盤，知乎（NYSE:ZH）則收報1.66美元/ADS，相對2022年4月13日收盤價下跌22.79%，較2021年3月IPO時累計下跌約82.53%。按2022年4月22日的匯率計算，這一價格約合26.04港元。
從這個角度上來說，知乎-W在港交所破發是必然的。另一方面，知乎本次在港交所上市并不發售新股，而是由老股東售股。其中，創新工場、啟明創投、賽富、今日資本將分別出售750萬股、325萬股、325萬股、1200萬股。
按發售價計算，創新工場、啟明創投、賽富、今日資本預計將分別“套現”2.40億港元、1.04億港元、1.04億港元和3.85億港元。另據介紹，創新工場、啟明創投、賽富及今日資本投資該公司的每股平均成本分別約為0.67美元、0.87美元、1.61美元和5.83美元。
特別說明的是，今日資本總裁、管理合伙人徐新曾在公開場合表示，“我嘗到了很多甜頭，就是復利的力量，偉大的公司應該長期持有，我在騰訊上賺了很多錢，我也不需要干什么事情，偉大的公司本來就不多，有這幾個你就長期持有，拿著就好了。”
據媒體此前報道，徐新的投資理念為“信奉長期持有，偉大的公司最好永遠不要退出”。據了解，今日資本參與投資過的企業包括網易、美團、攜程、京東等。其中，即便網易的股價一落千丈，但今日資本并未“割肉”，選擇繼續持有并得到高額回報。
相比之下，知乎則沒有和網易相同的命運。此次在港上市，今日資本選擇大幅減持，李開復的創新工場同樣開啟撤離模式，4家出售股份的老股東合計約減持8.23%，對應的持股比例分別降至約7.28%、7.24%、5.69%和1.05%。
知乎創始人、董事長兼首席執行官周源在上市活動現場稱，“知乎選擇回港雙重主要上市，這是大勢所趨。雖然我們又站在了一個嶄新的起跑線上，但周圍卻是熟悉的環境，聚攏在身邊的也是熟悉的朋友。我相信，我們將更有底氣地深耕內容賽道，獲得更多朋友的認可。”
但，事實并非如此。此次在港交所上市，知乎的一眾老股東紛紛減持“套現”，則是對周源的“打臉”。回看在美上市一年，知乎在二級市場的表現可謂“上市即巔峰，山頂有點冷”。而今，知乎在香港上市亦是如此。
整體來看，知乎的營收接連實現快速增長。2019年、2020年和2021年，知乎的收入分別為6.71億元、13.52億元和29.59億元，復合年增長率為110.1%；凈虧損分別為10.04億元、5.18億元和12.99億元，調整后凈虧損分別為8.25億元、3.37億元和7.50億元。
根據招股書，知乎的收入主要來自廣告和付費會員。其中，廣告收入在2019年、2020年和2021年分別為5.77億元、8.43億元和11.61億元，占比分別為86.1%、62.4%和39.2%，在增長的同時，貢獻占比逐年下降。
報告期內，知乎的付費會員收入分別為8799.7萬元、3.20億元和6.69億元，占比分別13.1%、23.7%和22.6%；內容商業化解決方案分別為64.1萬元、1.36億元和9.74億元，占比從2019年的0.1%，增至2020年的10.0%以及2021年的32.9%。
2019年、2020年和2021年，知乎的經營現金凈流出分別為7.16億元、2.44億元和4.40億元，均處于流出狀態。知乎在招股書中稱，該公司預期在不久的將來會繼續產生凈虧損及經營現金凈流出。
知乎還稱，主要歸因于其為建設豐富的內容庫而產生內容相關成本、促銷及廣告活動的銷售及營銷費用，以及加強科技基礎設施建設相關的研發開支。知乎認為，長遠而言，該等資本投資對于鞏固有機增長至關重要。
2021年，知乎的運營費用高達29.45億元，較2020年的13.61億元同比增長116.4%。其中，銷售與營銷費用為16.35億元，占總收入的比例為55.26%；同比增長122.5%，高于同期的營收增長率（118.86%）。
據此來看，知乎收入的高速增長與其營銷推動存在極大的關聯關系。若減少對營銷的投入，或將對該公司未來的增長產生負面影響。