作者 |?羅盤君
繼浙江世寶、中通客車之后，橫空出世的贛能股份拿到了“人氣股”的接力棒，成功晉級7連板！但看了下他的2021年報(bào)，實(shí)在慘不忍睹，且2022年一季報(bào)仍顯示虧損。贛能股份近期的大幅走強(qiáng)主要是同時受益于“火、儲、光”概念，市場普遍對其利潤率改善抱有美好預(yù)期。
這樣一家虧損的企業(yè)會因?yàn)樯狭恕盎稹Α⒐狻睒I(yè)務(wù)就能成功翻身嗎？臨近半年報(bào)披露，盈利改善有助于帶來翻轉(zhuǎn)行情，這點(diǎn)不難理解，只是基本面較差的企業(yè)，大家敢繼續(xù)追高嗎？
(資料圖)
圖：贛能股份避雷信息圖
數(shù)據(jù)截至：2022年7月5日，來源：市值羅盤APP
接下來我們對贛能股份2021年報(bào)進(jìn)行關(guān)鍵財(cái)務(wù)特征分析。
1、經(jīng)營活動大額虧損
利潤的數(shù)值很重要，利潤的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過對利潤的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對公司利潤的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個問題，支撐公司營業(yè)利潤的活動主要是什么，經(jīng)營活動、投資活動、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
贛能股份2021年?duì)I業(yè)利潤-2.38億元，主要是由于經(jīng)營活動大額虧損，對投資活動依賴。此外，2021年發(fā)生營業(yè)外收入959.30萬元，較去年有所增加。發(fā)生營業(yè)外支出0.18億元，較去年基本穩(wěn)定。
2、經(jīng)營業(yè)務(wù)下滑并出現(xiàn)虧損
成長性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過投資具有高成長性的企業(yè)，獲得高額的投資回報(bào)。
成長性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長性水平，即業(yè)績增速的數(shù)值表現(xiàn)；成長性質(zhì)量，通過對增長的動力進(jìn)行分析，對其未來成長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評價。
贛能股份經(jīng)營業(yè)務(wù)下滑，并出現(xiàn)虧損，主要是由于"電力"導(dǎo)致毛利虧損。
2021年?duì)I業(yè)總收入27億元，其中營業(yè)收入27億元，較2020年增加0.22億元，銷售收入基本穩(wěn)定；2021年毛利潤-0.58億元，較2020年減少6.14億元，毛利潤出現(xiàn)虧損；2021年核心利潤-3.28億元，較2020年減少6.37億元，經(jīng)營活動出現(xiàn)虧損。
3、產(chǎn)品毛利率降低導(dǎo)致經(jīng)營活動虧損
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競爭力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發(fā)生較大變動的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
贛能股份2021年毛利率-2.15%，核心利潤率-12.15%。核心利潤率出現(xiàn)虧損主要源于毛利率的降低。
4、公司虧損，未為股東帶來價值增長
在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報(bào)情況，作為一個全能型財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問題的某項(xiàng)能力。
2021年贛能股份凈資產(chǎn)收益率-5.09%，公司虧損，未為股東帶來價值增長；歸母凈資產(chǎn)收益率-5.14%，公司虧損，未為股東帶來價值增長。
2021年贛能股份總資產(chǎn)報(bào)酬率-2.78%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.30，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率降低。
5、資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，但經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率為負(fù)
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額98.51億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展意義。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加18.63億元，資產(chǎn)規(guī)模快速增長。主要是由于經(jīng)營資產(chǎn)的增長。
2021年經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率-4.88%，較2020年，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率開始出現(xiàn)虧損。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.40次，較2020年有所惡化。
集團(tuán)賬上貨幣資金7.59億元，但不足以為短期的有息負(fù)債提供保障。
6、公司在資金來源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測公司未來擴(kuò)張的潛在動力。
從合并報(bào)表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，集團(tuán)的資本引入均衡利用金融負(fù)債、股東入資。其中，金融負(fù)債是資產(chǎn)增長的主要推動力。與2020年12月31日相比，金融性負(fù)債占比明顯增長，股東入資占比明顯降低，留存資本占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢。
7、造血能力不足、生存發(fā)展對貸款有依賴
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營活動造血能力、投資活動規(guī)模與去向、籌資活動來源與未來擴(kuò)張潛力。
贛能股份2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入2.44億元，投資活動凈流出16.17億元，籌資活動凈流入15.98億元，本年度共實(shí)現(xiàn)2.25億元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入2.44億元，2020年現(xiàn)金凈流入5.08億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入減少。
2021年核心利潤為負(fù)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的造血能力不足。其中對下游客戶的議價能力提高、對供應(yīng)商議價能力變強(qiáng)。
2021年經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金缺口共13.73億元。與2020年相比，開始出現(xiàn)資金缺口。
2021年投資活動流出16.79億元，其中16.05億元用于產(chǎn)能等建設(shè)，138.60萬元用于具有一定戰(zhàn)略意義的對外投資，0.73億元用于理財(cái)?shù)绕渌蓹?quán)投資。投資現(xiàn)金支出幾乎全部用于了產(chǎn)能等建設(shè)。
2021年籌資活動現(xiàn)金流入48.52億元，其中股權(quán)流入0.17億元，債權(quán)流入42.35億元，債權(quán)凈流入17.74億元，公司的生存發(fā)展仍對貸款有一定依賴。
2021年12月31日金融負(fù)債率44.36%，金融負(fù)債水平極高。
因?yàn)樘潛p，以近三年市盈率為評價指標(biāo)看的估值失效。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。