提到“藥明系”，大家很自然的會想到藥明康德（603259.SH）和藥明生物（2269.HK），作為醫藥研發外包領域的翹楚，一直是資本市場的香餑餑。
于是，“藥明系”的第三家公司——藥明巨諾（2126.HK），從遞交招股說明書的第一天起，就順理成章成為了資本市場關注的焦點。
(資料圖)
不過，遺憾的是，藥明巨諾成為了所有投資者的滑鐵盧！
2020年11月，藥明巨諾登陸港交所，在經歷了短暫爆炒后，公司股價掉頭向下，從最高的52.8港元下跌至5.84港元，跌幅接近90%；9月5日，藥明巨諾毫無征兆再次放量下跌，跌幅29.93%；截至9月7日，公司市值僅剩下17.22億港元。
更離譜的是，關于股價的下跌，藥明巨諾回應稱：“并不知悉導致股價波動的任何原因或任何內幕消息”。
那么，對于這家昔日的明星公司，到底怎么看？
關于藥明巨諾，官方是這樣介紹的：
“藥明巨諾是一家獨立的，創新型的生物科技公司，專注于開發、生產及商業化細胞免疫治療產品，并致力于以創新為先導，成為細胞免疫治療的引領者。”
2016年，藥明康德找到擁有百年歷史、年營收近500億美元的百時美施貴寶子公司Juno，合資成立了藥明巨諾。而且，為了發揮Juno的積極性，藥明康德主動讓出了第一大股東的位置。
由于成立時間短，再加上創新藥的研發周期本身較長，使得藥明巨諾旗下的產品線較少且單一。不過，雖然產品線少，但還是有拿得出手的產品，其中，瑞吉奧倫塞注射液于2021年9月獲得中國藥品監管局批準，成為藥明巨諾首款商業化、國內第二款CAR-T產品，用于治療經過二線或以上系統性治療后成人患者的復發或難治性大B細胞淋巴瘤。
這里做個補充。
所謂免疫療法，如今已經成為人類對抗癌癥新的希望，CAR-T療法則是近年來最有前景的腫瘤免疫療法之一。相比于其他藥物治療，CAR-T是利用人體自身的免疫系統對癌細胞發起攻擊，以消滅癌細胞。
正因為此，雖然藥明巨諾虧損嚴重，且處于商業化的早期，但依舊備受市場期待！
那為何又遭到資本市場拋棄？
第一，商業化難。
瑞吉奧倫塞注射液的采購掛網價為129萬/針，這就注定了即便該藥物抗癌效果顯著，能夠買得起的患者數量也相當有限。不過，由于注射液本身難以規模化生產，因此即便售價高昂，瑞吉奧倫塞的毛利率也只有35%。
第二，在研產品進展緩慢，市場質疑其真正研發實力。
根據招股說明書顯示，藥明巨諾的研發管線共有7個，但都處于臨床試驗的早期階段，距離商業化還有很長時間。但即便如此，藥明巨諾的研發也高度依賴第一大股東Juno，獨立研發能力有限。
除此之外，藥明巨諾股價的暴跌，還有這么幾個原因。
首先，以百濟神州（688235.SZ）為代表，市場對常年虧損的創新藥企估值體系發生動搖，估值下移；其次，恒生指數和恒生科技指數在過去一年時間里大幅下跌，藥明巨諾自然難以幸免；還有，國家醫藥集采如火如荼，假設藥明巨諾的創新藥未來能夠順利投入市場，也很難繞開集采，使得其潛在商業前景受損。
一句話，藥明巨諾股價下跌的背后，既有市場、行業方面的原因，也有公司自身的原因。尤其是，作為醫藥“代工廠”的藥明系，市場普遍高估了其研發實力。