紅周刊 本刊編輯部 | 李健
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“木頭姐”凱西·伍德在暴跌中持續(xù)買入特斯拉股票，最近，Ark Invest ETF買入了38.9萬股特斯拉股票，以周平均價格計算，價值約4700萬美元。“木頭姐”曾預(yù)測，到2026年，特斯拉將達(dá)到每股500美元，是目前128.78美元（1月18日收盤）的近4倍。但另一邊，知名價值投資者比爾·米勒卻在積極做空特斯拉。
上述信息顯示，華爾街對于特斯拉是否會繼續(xù)下跌存在較大分歧，爭論的核心在于：從基本面來看，特斯拉遇到了需求下滑、比亞迪等車企的激烈競爭等負(fù)面因素影響。但從估值角度看，2022年特斯拉自股價高點下降66%，這使得其估值具備了一定的吸引力。
晨星下調(diào)對特斯拉公允價值估計值
最新估計值為220美元/股
在特斯拉公布2022年度第四季度和2022年度全年的交付量后，晨星公司下調(diào)了對特斯拉的公允價格的估計值。據(jù)公告，兩項數(shù)據(jù)分別是40.5萬輛和131.3萬輛，后者同比2021年全年增長了40%。但仍然低于晨星和市場的預(yù)測。此前，路透社一致預(yù)期2022年第四季度交付量或達(dá)43萬輛。
在將最新的數(shù)據(jù)輸入模型后，晨星公司得出的特斯拉公允價值估計值為220美元/股，低于之前預(yù)估的250美元/股，并且保持對特斯拉“窄護(hù)城河”的評級不變。
晨星認(rèn)為，特斯拉股價后續(xù)有強大的上行動力，大部分壞消息已經(jīng)計入了股價。第四季度交付量同比增長31%，這是一個積極信號，表明需求仍然存在，營收仍然會保持增長。“我們預(yù)計，2023年的交付量或超過160萬輛，同比增長24%”。晨星在報告中指出，“預(yù)計到2031年，特斯拉年銷量將超過500萬輛，因為新推出的‘網(wǎng)絡(luò)卡車’，以及新開設(shè)的經(jīng)濟型汽車平臺，會帶來新的業(yè)務(wù)增長。”
考慮到特斯拉作為科技公司，股價波動巨大，所以晨星建立了一個下行情景模型，假設(shè)了股價暴跌到90美元時的情況。在美股90美元時，基本面情況為：每年的長期交付量僅有200萬輛，并且因為競爭加劇，特斯拉被迫降價，導(dǎo)致成本增加、利潤率收縮。更重要的是，按照90美元/股倒推，自動駕駛軟件業(yè)務(wù)價值為0；保險業(yè)務(wù)沒有增長；特斯拉的EAP輔助駕駛業(yè)務(wù)價值也為0。
但這種極端情況發(fā)生概率極低，因此晨星認(rèn)為特斯拉股價有很強的上升空間，目前的價格被嚴(yán)重低估。按照220美元/股的價值估計，對照1月18日收盤時128美元左右的股價，特斯拉將有71%的上漲空間。
特斯拉難成蘋果式的“賺錢機器”
但遠(yuǎn)期23倍PE顯現(xiàn)價值
相比晨星的“樂觀”，華爾街彌漫著對特斯拉的悲觀氣息，認(rèn)為特斯拉的股價會“跑輸大盤”。知名投資公司理查德·伯恩斯坦的分析師日前在研報中提到，特斯拉現(xiàn)在面臨許多負(fù)面因素，包括更高的利率水平，以及消費者減少了在汽車上的支出。“我們認(rèn)為，許多投資者低估了特斯拉所面臨挑戰(zhàn)的嚴(yán)重性，很多問題靠壓縮成本無法解決”。
更悲觀的如經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼，他認(rèn)為特斯拉永遠(yuǎn)不會像蘋果公司那樣成為“賺錢機器”，因為汽車行業(yè)沒有那樣的空間。
知名價值投資者比爾·米勒在2023年1月初表示，“我最近做空了特斯拉，今天又增加了空頭頭寸，如果股價上漲，我會繼續(xù)做空。特斯拉是一家了不起的公司，埃隆·馬斯克是個天才。但目前特斯拉的估值是通用汽車500億美元市值的7倍。”對于特斯拉應(yīng)該按照汽車股估值，還是科技股估值？米勒的看法是汽車公司，“正因為如此，它的估值太高了。”
面對不利的宏觀因素，特斯拉過去一年股價從高點382美元，下跌到目前的127美元附近，跌幅超過66%。雖然特斯拉面對很多宏觀的負(fù)面因素，但有一點可以確定，那就是業(yè)績?nèi)詴３衷鲩L，估值會被攤低。目前特斯拉市盈率為39倍(TTM，1月18日)，特斯拉管理層對于公司業(yè)績長期保持樂觀，如果業(yè)績維持穩(wěn)定增長，估值也會隨之降下來。
以三季報數(shù)據(jù)為例，三季度特斯拉總收入同比增長了56%，達(dá)到214.5億美元；歸母凈利同比翻了一倍，達(dá)到32.9億美元。相比之下，特斯拉最大的競爭對手豐田同期營收僅為31.5億美元。
在穩(wěn)定的盈利能力的支撐下，華爾街對于特斯拉遠(yuǎn)期PE的判斷在23倍左右，這一數(shù)字低于可口可樂25倍、麥當(dāng)勞26倍的遠(yuǎn)期PE值。因此，如果業(yè)績兌現(xiàn)，特斯拉的估值顯現(xiàn)出了吸引力，為想?yún)⑴c新能源行業(yè)快速發(fā)展的投資者提供了一個很好的機會。
（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）