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猛獸財經獲悉，華泰證券近期發布研報將眾安在線（6060）評級下調至“持有”，并預計眾安在線22年股東凈虧損13-15億元。華泰證券在研報中稱，眾安在線的非保險業務預計短期將持續虧損，境內科技輸出業務2022上半年受外部環境影響，交付延期和拓展受阻，但疫情防控措施優化有利于科技業務增長的恢復。眾安在線目前交易于1.98x 2023EPB，股價已高于我們的目標價，因此下調眾安在線的評級至“持有”。華泰證券的主要觀點如下：2022年預計錄得股東凈虧損13.0-15.0億元眾安在線2月17日發布盈利預警，初步審閱顯示2022年股東凈虧損為人民幣13.0-15.0億元，相當于2H22人民幣6.8-8.8億元的凈虧損。公司預計的股東凈虧損差于我們預期（2022年：8.48億）。導致全年凈虧損的原因主要是投資收益大幅下降及美元匯率上升導致的美元計價債券匯兌損失。但公司也提到22年保險業務綜合成本率（COR）同比改善。考慮到22年的投資承壓和匯兌虧損及23/24年的承保改善，我們調整2022/2023/2024年EPS至RMB-0.89/0.48/0.68（此前：RMB-0.58/0.44/0.65）。維持DCF估值法得出的目標價HKD20，但下調評級至“持有”（此前：買入）。投資收入下滑導致利潤承壓資本市場波動影響和IFRS9準則的實施是導致公司投資收益率大幅下降的主要原因。受上述因素影響，公司2022年上半年的保險業務總投資收益率已同比下降3.2pcts至0.3%，盈利也從2021年上半年股東凈利潤7.6億元下降至2022年上半年股東凈虧損6.2億元。公司預計新會計準則實施導致2022年股東凈利潤減少約人民幣10.0-12.0億元。此外，美元計價債券的匯兌虧損也是導致盈轉虧的原因之一，2022年上半年的匯兌虧損超過人民幣3億元。但值得注意的是，美元升值導致的債券匯兌虧損為未實現損益。
2022年COR同比改善公司披露的3Q22保險公司償付能力報告顯示，1-3Q22財產險COR為99.4%，較2022年上半年同口徑的99.2%小幅上升，但仍保持了承保盈利。我們認為公司增加直銷渠道保費的舉措有助于費用率下降，公司也表示2022年COR同比改善。根據償付能力報告，3Q22的直銷渠道簽單保費為35.3億元，較2Q22/1Q22的21.4/17.8億元有較大幅度增長。盡管直銷渠道獲客會導致營銷費用短期增加，但客戶復購產品時公司所需投入的營銷費用將大幅減少，長期看有助于費用率下降。此外，直銷渠道獲客也助于提高客戶粘性，增加客戶的復購率。
風險因素上行風險：醫療險保費大幅增長，非保險業務虧損收窄；下行風險：醫療險保費增長乏力，COR惡化。
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