久期財經訊，3月28日，標普發布一篇報告表示，中國恒大集團(China Evergrande Group，簡稱“中國恒大”，03333.HK)的境外債務重組計劃為債權人提供了期待已久的紓困，并幫助這家全球負債最多的房地產開發商贏得了恢復運營的時間。
(資料圖片僅供參考)
標普全球評級信用分析師Esther Liu表示：“在標普看來，該計劃可能是與債權人的激烈談判的起點，各方達成妥協可能需要一些時間。”。
該公司已資不抵債，截至2021年底，已虧損1990億元人民幣，總資產為16990億元人民幣，而總負債18980億元人民幣。
標普專家Chang Li表示：“銷售復蘇仍然是開發商恢復和維持自身持續經營的關鍵。”2021年12月，標普評級將中國恒大的融資子公司天基控股有限公司(Tianji Holding Limited，簡稱“天基控股”)的評級下調至選擇性違約，原因是天基控股未能支付票息，隨后撤銷了天基控股和中國恒大的評級。
兩個主要解決方案
中國恒大于2023年3月22日宣布的重組方案提供了兩個主要解決方案：(1)對中國恒大的境外債券和其他借款，債權人可以將其持有的所有債券換成新票據，新票據期限為10-12年;
或(2)債權人可以選擇將這些債券轉換為2種不同的新票據組合，第一種為中國恒大發行的新票據，期限為5-9年，第二種為與中國恒大及其在港上市的兩家子公司恒大物業集團有限公司(Evergrande Property Services Group Limited，簡稱“恒大物業”，06666.HK)和中國恒大新能源汽車集團有限公司(Evergrande New Energy Vehicle Group, 簡稱“恒大汽車”，00708.HK)的股票掛鉤的股權掛鉤票據。
針對中國恒大境外融資平臺景程有限公司(Scenery Journey Limited)和天基控股的債權，債權人可以將舊債轉換成期限為4至8年的新票據。
債轉股特征
中國恒大的提案還提供了債轉股的選項，以減少未償債務，并為債權人提供上市證券，以便于處置。也就是說，中國恒大的股權價值可能很難確定。例如，恒大物業和恒大汽車目前均暫停交易，尚不確定何時以及是否可以恢復交易。恒大汽車（部分股權掛鉤票據將掛鉤該公司股票）的電動汽車業務只交付了約900輛汽車，除非該公司能夠獲得新的運營資金，否則將面臨關閉的風險。此外，中國恒大還指出，未來三年將需要2500億元人民幣至3000億元人民幣的額外融資來保證房屋交付和恢復營業，以維持有序運營。
該提案實質上為中國恒大的流動負債提供了較長時間的展期，一些負債將被轉換成10-12年到期的新票據。物業服務和電動汽車的股權價值可能無法完全變現。
鑒于中國恒大正在提交清盤申請，該公司似乎需要制定債務解決計劃，并表明其在與債權人的談判中取得了進展。法院已多次推遲對清盤申請的聽證會，下一次聽證會定于2023年7月31日舉行。
境內債務重組至關重要
中國恒大的境外債務重組計劃是涉及其境內負債更大規模行動的一部分。該公司擁有的5854億元人民幣(約合810億美元)的未償債務中，近75%為境內負債。境內債權人多種多樣，受償順序和政策優先順序與境外債權相比更為復雜。
呈L型復蘇
標普繼續預計，2023年下半年，中國恒大將出現L型復蘇。2023年前兩個月，全國房地產銷售額下降了0.1%，但高線城市的二手房市場顯示出復蘇的跡象。這表明購房者仍然更傾向購買成品房，并且對財務狀況良好的開發商提供的期房更有信心。在標普看來，并非所有陷入困境的開發商都會恢復穩健。這將取決于公司的具體因素，包括：
-土地儲備的質量;
-收購土地儲備的時間和價格(以及是否虧損);
-投資物業的價值和質量;
-尚未交付的預售物業數量;和
-開發商能否獲得融資或支持來完成這些項目。
該公司表示，如果重組失敗，中國恒大將進行清算，無抵押境外債權人的回收率將低至2.05%至9.34%，具體取決于持有的債務類型。
本報告不構成評級行動。