融創（01918.HK）債務違約之前多次配股，孫宏斌的持股下降至38.75%，如果想要控股權，在股權融資這塊空間已不大。
孫宏斌和債權人都不信邪，非要在這上面再賭一把。
【資料圖】
昨晚，融創公布了102.37億美元的境外債務重組方案，有四種方式供債權人進行組合選擇：
10億美元9年期可轉換債券，12個月內可轉股，價格為20港元/股；
17.5億美元5年期強制可轉換債券，半年內轉股價格為10港元/股，其余時間為90個交易日加權平均價格，到期后全部強制轉股；
4.49億股融創服務（01516.HK）股票，轉股價格為60個交易日平均價格的2.5倍或17港元/股；
70億美元的A-H系列新票據，期限為2-9年不等，票面利率介于5%-6.5%之間。
另外還有若干資產以及特定資產，如果出售將用于贖回新票據，其中就包括融創所持萬達股票。
孫宏斌的賭注主要集中在融創股權上，融創服務則是他的底牌。
融創服務的轉股價，短時間內沒有太大吸引力，就算是全部轉股，也只占總股本的14.7%，目前孫宏斌還持有融創服務67%的股權。
焦點在于可轉換債券。
10億美元可轉換債券，只有一年時間轉股窗口，但停牌前融創4.58港元/股的股價，一年內很難達到20港元。這筆新債純粹考驗債權人對融創的信仰。
17.5億美元5年期強制可轉換債券，轉股價格只有10港元/股，其余時間價格也不高，如果全部轉股，孫宏斌的持股可能會下降到30%以下。
按照此前孫宏斌參與的幾次股權大戰來看，這并不是一個安全數字。
孫宏斌也有相應對沖，強制可轉換債券將逐年按比例進行轉股，同時孫宏斌對融創的4.5億美元無息貸款，將轉換為融創新股，以對沖轉股后的股權稀釋。
截至2021年底，融創背負3217億元有息負債，此次重組的102.37億美元債務，幾乎是融創全部的境外債務。
整體焦點在于賭博股價，融創復牌后股價必然下跌，就算反彈目前也給不到高估值。
債權人要么拿出4成債權，轉換為融創或融創服務股票，與孫宏斌綁在同一條船上，另外6成債權老老實實接受利息削減和時間等待。
與恒大不一樣的是，融創還保持著最后的體面，千分之一同意費將以現金支付，2-9年的新票據時間期限也是逐年遞增。
孫宏斌還是那么自信，他似乎覺得拿出了自己能夠拿出來的全部代價，給了債權人一個不會拒絕的價格。
其實很像是對債權人說：跟我再賭一把。