《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
“飯前喝碗醋”的玩笑話或許只會出現在調侃山西人的飯桌上，而“山西人不爭風只吃醋”又或許能窺見一絲山西人對醋的深沉愛意。
近日，位于“中國醋都”山西省清徐縣的山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡稱：紫林醋業(yè)）更新招股書，擬于滬市主板上市，保薦機構為中德證券。
(資料圖片)
從2016年沖刺至今，7年時間，紫林醋業(yè)數次沖刺上市都無疾而終。
此次披露的招股書顯示，公司毛利率總體呈現下降趨勢，高度依賴的經銷商模式或拖后毛利表現；除此之外，本次募資金額超6成將用于產能擴建，在產能利用率出現下降趨勢的情況下，此番舉措是否可取都需要時間檢驗。
毛利率持續(xù)下滑且低于同行
2019年-2022年上半年（以下簡稱：報告期內），紫林醋業(yè)分別實現營收5.47億、6.20億、6.20億、3.03億；分別實現歸母凈利潤1.04億、1.01億、9115.76萬、4039.31萬；分別實現扣非凈利潤9613.75萬、1.03億、8283.03萬、3773.10萬。
公司主要產品有“紫林”品牌的食醋系列產品、料酒和醬油等調味品。其中，報告期內，食醋實現營收依次為5.17億、5.77億、5.66億、2.73億，占主營業(yè)務比例分別為94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。
2021年，公司凈利潤相比2020年同期下降992.19萬元，下降幅度9.82%；扣除非經常性損益后的凈利潤下降2002.95萬元，下降幅度19.47%。
紫林醋業(yè)表示，如果未來市場競爭持續(xù)加劇或者原材料、人員等成本持續(xù)增加，而公司無法保持產品市場競爭力或者市場開拓不力，或者無法有效適應市場銷售模式轉變等，公司將面臨市場份額下降、毛利率下降及經營業(yè)績下滑的風險。
市場的競爭的確難言輕松。從全國食醋生產企業(yè)的品牌影響力來看，江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司為鎮(zhèn)江香醋的典型代表企業(yè)，而在山西省內，“紫林”、“水塔”和“東湖”三大品牌也在角力。
根據恒順醋業(yè)定期報告，該公司市場占有率僅為10%左右，以該公司2021年食醋收入18.93億元估算，全市場容量約189.3 億元。紫林醋業(yè)作為行業(yè)產量第二的企業(yè)，按照銷售收入測算2021年市場占有率僅有3%。
另外值得注意的是，在紫林醋業(yè)的披露中，有一筆2021年公司營業(yè)外支出賠償金60萬元為公司支付給恒順醋業(yè)的由于涉及公司對恒順醋業(yè)商標侵權訴訟案件的和解金。
報告期內，公司主營業(yè)務毛利率總體呈現下降趨勢。紫林醋業(yè)主營業(yè)務毛利率分別為41.01%、37.45%、34.96%、34.26%，其中2020年-2022年上半年，主營業(yè)務毛利率分別下降1.60%、2.49%、0.70%。
紫林醋業(yè)表示，2019年至2022年1-6月，公司主營業(yè)務毛利率變動主要與公司生產所需原材料、人工成本增加相關。
同時就食醋產品毛利率下降，紫林醋業(yè)表示，主要是由于報告期內食醋產品平均銷售價格變動以及產品單位銷售成本變動綜合影響所致。
公司表示，2019年、2020年公司各銷售單品銷售價格基本保持平穩(wěn)，公司食醋產品平均銷售價格變動主要系公司食醋產品銷售結構變動影響，同時由于2019年4月，公司食醋產品銷售增值稅率由16%調整為13%，相應公司食醋產品不含稅單價增加。2020年末，由于生產原材料采購價格上升等因素影響，公司對食醋產品進行了調價，由此公司2021年度、2022年1-6月食醋平均銷售價格上升。
紫林醋業(yè)提出，受產品銷售價格及銷售區(qū)域不同、生產所用原材料及配方不同、生產工藝不同等因素的影響，公司食醋毛利率低于同行業(yè)可比上市公司。
紫林醋業(yè)對此表示，食醋產品銷售價格及銷售區(qū)域的不同導致紫林醋業(yè)食醋毛利率低于同行業(yè)可比上市公司，各同行業(yè)上市公司之間毛利率也存在差異；可比上市公司生產所用原材料及配方不同、生產工藝不同導致同行業(yè)上市公司之間毛利率存在差異。
經銷商占比過高，對毛利率影響不小
事實上，上述因素或許不是導致毛利率低于同行的唯一原因，另一方面或與公司銷售模式相關。
報告期內，經銷商實現毛利率依次為40.22%、36.76%、34.02%、33.57%；商超毛利率依次為52.27%、47.05%、43.95%、42.09%；自營毛利率依次為63.41%、63.99%、60.55%、48.36%。
針對毛利率的下降，紫林醋業(yè)表示，2020年度公司經銷商和商超渠道銷售毛利率下降主要為公司生產所需原材料采購單價上升，而公司產品售價基本保持穩(wěn)定所致。2021年、2022年1-6月，公司各渠道銷售毛利率下降，主要是由于生產原材料價格上漲導致，其中自營渠道銷售毛利率下降較大主要系產品銷售品類變化所致。
就銷售方式而言，紫林醋業(yè)產品的銷售方式包括經銷商、商超以及自營銷售等方式，其中經銷商是公司主要的銷售渠道，報告期內經銷商收入占比95%左右。
紫林醋業(yè)表示，在公司快速擴張時期，各產品通過經銷商的銷售渠道，可以將產品及時推向終端，提高產品的市場占有率。
同時公司提出，經銷商直接面對終端市場，其服務質量直接關乎公司品牌形象，若部分經銷商的經營活動有悖于公司的品牌經營宗旨，將對公司的品牌形象和未來發(fā)展造成不利影響。如果經銷商不能較好地理解公司的品牌理念和發(fā)展目標，或經銷商的實力跟不上公司發(fā)展要求，或因經銷商嚴重違反合同，將對公司的銷售收入造成一定影響。
中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，像傳統企業(yè)，依托經銷商的模式，很難說在短時間內有太大的變化。整體而言，經銷商比例高有其優(yōu)勢，當然也存在著短板，而未來如何去改善整個渠道結構，應該是朝著多元化的方向發(fā)展。
產能利用率有所下降仍大幅擴大
紫林醋業(yè)本次擬募集資金5.74億元，將投資年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目、營銷網絡建設和品牌推廣項目、企業(yè)信息化建設項目、山西食醋工程科技中心建設項目等四個項目，其中食醋生產線建設香項目擬投資3.55億元，建設進度計劃為二年，計劃建成后第三年達產。
公司表示，本次規(guī)劃存在在達產后產能不能充分消化而使募集資金投資項目不能實現預期收益的可能。同時，本次募集資金投資項目的實施將新增固定資產，年折舊額的增加將在短期內影響公司的經營業(yè)績。
根據中國調味品協會統計，近年來公司食醋產量規(guī)模居于行業(yè)第二，落后于恒順醋業(yè)（600305.SH）的34.5萬噸食醋產量。紫林醋業(yè)現有食醋系列產品產能達24萬噸，報告期內公司食醋產品銷售量約20萬噸/年。
同時，報告期內，公司原醋產能依次為21.33萬噸、24.63萬噸、24.63萬噸、12.32萬噸；原醋產量依次為18.65萬噸、20.41萬噸、20.25萬噸、8.75萬噸；產能利用率依次為87.44%、82.88%、82.22%、71.05%。相比較而言，同行業(yè)可比公司恒順醋業(yè)（600305.SH）在2022年6月召開的2021年年度業(yè)績說明會上表示，“目前主要產品的產能利用率均在95%以上”。
針對產能利用率下降，紫林醋業(yè)表示，2020年公司新增部分固態(tài)發(fā)酵設施設備投入使用，產能尚未完全釋放，產能利用率有所下降。2022年3-4月份期間，由于部分地區(qū)疫情防控政策的要求，長途物流交通受到極大的影響，同時疊加公司所在山西太原地區(qū)疫情防控的臨時收緊共同影響，導致公司2022年上半年食醋生產受到一定的影響，食醋產能利用率有所降低。
廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，從經營的角度很難說合適，但是從作為傳統產業(yè)企業(yè)要上市募資，用途目前只有擴大產能才符合IPO要求。雖然產能利用率較低，但是如果能夠開發(fā)出更多樣的產品，產能仍然可以得到有效利用。（港灣財經出品）