從估值來看，無論是滬深300、恒生指數還是MSCI指數都處于相對的低位，對中國股票接下來的表現持謹慎樂觀的態度。
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5月，瑞信舉辦2023年中國A股投資峰會，就疫后經濟復蘇、宏觀市場走向和汽車、工業、互聯網、消費等熱門板塊進行分析，并探討了潛在的投資機會。
近期，上市公司紛紛更新2023年一季度業績；基于此，瑞信在其持續追蹤的行業中首選工業激光、石油和天然氣、啤酒、保險、澳門博彩業和鐵路設備六個子板塊。
除此之外，該機構認為投資者還可以在二季度關注電動汽車零部件、銀行、金融科技、網絡游戲、廣告、調味品、乳制品、醫療保健、航空公司、化學品等板塊，因為它們邊際改善的趨勢值得長期觀察。
消費復蘇強于投資和進出口
瑞信中國證券研究主管兼中國股票策略主管黃翔表示，在2023年的經濟復蘇中，消費是一大亮點。
以“五一”小長假為例，商務部的數據顯示，消費的各個子版塊的反彈力度較大。其中，重點餐飲企業銷售額較去年同期增長57.9%，帶動了整體消費板塊的增長；金銀珠寶、汽車、通信器材的銷售額增幅均高于20%；煙酒、服裝、化妝品和家電板塊均實現了10%以上的增長。
另外，從“五一”黃金周出行的量與價來看，出行人次已經恢復到了2019年的水平，但國內旅游收入僅恢復到2019年的100.66%。黃翔認為，這代表著人們在消費金額方面尚還緊缺，且與當前宏觀環境和消費者信心比較一致。
一季度的宏觀數據顯示，國內投資與進出口的表現弱于消費。
從制造業采購經理指數（PMI）來看，4月中國PMI為49.2%，環比下降2.7個百分點，低于臨界點。非制造業商務活動指數為56.4%，雖高于臨界點，但比上月下降了1.8個百分點。瑞信的研究結果顯示，以供需角度來看，兩端都有比較明顯的下探，同時庫存、產成品各方面也呈現出收縮的路徑，整體反映出投資表現相對較弱。
從進出口來看，黃翔稱，今年的3、4月的出口同比增長建立是建立在去年的低基數上，因此單從數據來講不是很強。同時，全球經濟的大環境也給出口帶來了一定壓力，加息周期尚未結束，通脹還沒有完全下降到合理水平，他認為出口的拉動作用將因此受限。
而進口的情況更令市場擔心，無論是石油產品還是非石油產品的增速都在放緩，意味著國內的需求比較疲軟。
“宏觀政策方面，大家從年初開始都有一定的期待了，‘兩會’之后政府方面對經濟還是比較重視的。市場也期待進一步具體的政策出臺，可以改善經濟的活力，”黃翔說，“但隨著時間推移，經濟重啟的動能也會慢慢減弱，市場需要看到一些新的增長點。”
在這個前提下，瑞信認為消費降級的概念還會有所持續。該機構看好具備復蘇確定性和高分紅率的行業，如必選消費品行業（尤其是與服務業相關的子版塊）和保險行業。
不過黃翔指出，從估值來看，無論是滬深300、恒生指數還是MSCI指數都處于相對的低位，對中國股票接下來的表現持謹慎樂觀的態度。
“中特估”還要看盈利和增長質量
據瑞信統計，截至2023年5月初，MSCI中國指數中表現較好的子版塊基本上屬于傳統行業。其中，漲幅位列的前三的能源、保險和電信恰好也是與“中特估”概念相關的板塊。
排名前三的板塊具備不同的上漲動因。油氣公司錨定的是全球能源價格的上漲；保險企業是看到了經濟復蘇之際簽單量的增加和負債端的改善；電信行業則是經歷了長時間沉寂后取得了業績的增長。
關于“中特估”里的投資機會，黃翔表示，不止中國投資者關心，海外投資者也很關心，但這些板塊中的大部分其實甚少有海外投資者涉獵，背后的原因主要有以下三方面：
（1）在國際關系和地緣政治的擾動之下，以美國投資者為代表的海外投資者已經將相關行業的倉位減持到接近于零；
（2）國際投資者對這些公司的商業模式和盈利模式存在一定擔憂，這也導致了板塊的估值一直被低估；
（3）短線操作并非海外投資者的優勢，他們擔心“中特估”輪動太快，因此在不斷評估整個概念。
黃翔指出，一般而言，海外投資者在投資中國股市時，主要是從成長的角度來進行考量，因此“中特估”中部分行業其實已經被低估了一段時間。然而，當“中特估”的概念被提出時，A股市場也發行了一系列相關的主題基金，自然而然地就把熱度從電信板塊、油氣行業慢慢傳遞到銀行、保險等領域。
黃翔說：“我們覺得這種轉變是正面的，因為這些板塊的估值太低的確是一個問題。如果這些公司能夠提供比較高的分紅率，那么這將是個值得關注的投資機會。”
他強調，“中特估”相關板塊的估值如果想要看到明顯的回升，還是需要讓投資者看到基本面的較大改善或是為股東創造價值的較大改善。換言之，海外投資者依然關注公司的盈利增長和盈利質量。
最后他還指出，投資者需要警惕一些負債率較高的“中特估”板塊，因為這類標的很難承受投資者對提高分紅率的預期和股票回購的壓力。
文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹
編輯 |?彭韌
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