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券商行情本質為自營修復，業績期后轉入三條主線。今年一季度上市券商業績普遍回升。以我們統計的44家上市券商為例，2023年一季度實現營業收入1359.70億元，同比增長37.88%%；實現歸母凈利潤449.99億元，同比增長77.57%，營收與歸母凈利潤基本恢復到2021第一季度水平。今年第一季度上市券商自營業務收入為500.00億元，較去年同期扭虧為盈，營收占比為36.77%。在2022第一季度券商自營業務虧損的情況下，自營業務在2023年第一季度借行情回暖快速反彈，成為營收占比最大的業務板塊，是一季度上市券商營收與凈利潤高增的主要原因。
自營反彈驅動業績增長，其他業務下滑仍待復蘇。經紀業務方面，2023年第一季度滬深兩市成交量51.98億元，同比下降11.96%；股基日均交易額9917億元，同比-9.2%，受此影響券商經紀業務實現凈收入251.99億元，同比大幅下滑16.71%。投行業務方面，受股權承銷規模同比下降影響，截至2023年第一季度上市券商投行業務實現凈收入105.20億元，同比大幅下滑24.67%。資管業務方面，2023年第一季度券商資管總規模58543.09億元，同比-19.48%，資管規模下降導致業績下滑，2023年第一季度上市券商資管業務實現凈收入108.62億元，同比-4.46%。一季度，多家券商加強對公募基金業務布局。自營業務方面，得益于宏觀經濟復蘇使得市場回暖，2023年一季度券商自營業務收入500.00億元，較去年同期億元扭虧為盈實現較大反彈。信用業務方面，受兩融余額和股票質押規模同比下滑影響，2023年第一季度上市券商利息凈收入109.75億元，較去年同期-17.73%，環比-21.65%。
券商業務將轉入三條主線。展望二季度，預計券商將繼續受益于宏觀經濟復蘇，市場信心修復以及權益資產表現向好趨勢。未來即將轉入三條主線：金融科技賦能財富管理轉型，通過搭建Toc端專業化普適化金融平臺，滿足客戶個人化需求，推出個性化服務；“三投聯動”鞏固龍頭投行地位，為應對全面注冊制機遇，同行需尋求整合公司內部資源、發揮協同效應，同時與發行人、投資機構等客戶建立長期合作，從而提高券商整體利潤水平，實現持續增長；資管公募化轉型大勢所趨，公募市場蓬勃發展，券商可通過設立資管子公司、公募基金公司等方式進軍公募賽道，加快公募業務發展進程。
投資建議：當前證券板塊PB估值為1.36，歷史分位低于20%，處于歷史底部，我們依舊堅定看好證券板塊，投資建議關注以下幾個方向：1）券商是AI重要的應用情景，建議重點關注數字化投入較高、券商類APP產品月活排名前列的華泰證券、海通證券；2）全面注冊制推進將放大頭部券商優勢，建議關注投行業務龍頭中信證券、中金公司；3）行業財富管理轉型步伐加快，大資管業務規模擴大成為券商差異化競爭的主賽道之一，推薦關注廣發證券、東方證券和國聯證券。
風險提示：1.宏觀經濟復蘇不及預期；2.市場活躍度不及預期；3.全面注冊制推進不及預期；4.監管政策收緊。
作者：夏羋卬?執業資格證書編號 S1190523030003
2023.5.29
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