作者：蘇杭
出品：洞察IPO
3月3日，在全面注冊制下轟轟烈烈的主板IPO平移潮中，邁創企業管理服務股份有限公司（以下簡稱“邁創股份”）也平移了滬市主板IPO申請，并于近日接受了上交所問詢。
【資料圖】
邁創股份主營售后外包服務，業務模式的造血能力弱，嚴重依賴小米等大客戶，幫消費電子品牌售后送送維修備件，能否支撐邁創股份上市夢？
送送備件也能上市？主營業務造血能力弱
邁創股份是一家專注于電子行業的第三方售后外包服務集成商，致力于為品牌企業提供以數字化為基礎的一站式售后服務管理平臺，并兼顧品牌企業生產環節的傳統供應鏈服務。
不過，邁創股份的所謂“售后外包服務”，并非是消費者常見的售后服務點，而是在這些售后服務點與廠家之間進行備件的配送與回收。
在招股書中，邁創股份自述主營業務是基于云計算、大數據等現代信息技術，對品牌客戶售后服務中的物流、商流、信息流和資金流進行設計、規劃、控制和優化，從而達到降低運營成本、提高售后維修效率及客戶滿意度的目的。
圖片來源：邁創股份招股書
除了售后服務，邁創股份的業務還包括傳統供應鏈業務，主要在生產環節為客戶提供生產庫存管理、全球物料調撥服務及輔助包材；以及軟件服務，主要提供內部管理系統的開發、運維，及UI設計、小程序開發等，但收入占比較小。
目前，售后服務管理為邁創股份的主要收入來源，2019年-2021年及2022年1-6月（“報告期”），邁創股份的收入分別為5.01億元、7.12億元、11.21億元及6.63億元，凈利潤分別為4013.12萬元、7207.09萬元、1.07億元及6280.09萬元。
其中來自售后服務管理的金額分別為4億元、6.17億元、10.52億元及6.2億元，分別占總收入的80.01%、86.74%、93.88%及93.5%。
圖片來源：邁創股份招股書
邁創股份的服務模式分為售后綜合服務及售后專項服務，售后專項服務主要指為品牌商客戶提供倉儲物流、代理索賠及再制造等。
售后綜合服務則又分為定制模式及整包模式，兩種模式的相同點是都需先向品牌商支付購買備件的費用，而后在每月末或服務期結束后與品牌商或終端服務商結算費用。只有在整包模式下，公司可以先行根據相關產品銷售額及相應的服務費用率向品牌商收費，小米、聯想、華碩等大客戶采用的就是這種形式。
尤其是在與小米的合作中，邁創股份需以自主計劃并承擔服務結果和備件冗余的模式，承接小米備件運營的售后綜合服務業務。
在上述形式下，邁創股份需要承擔大量的應收賬款及存貨壓力。報告期各期末，其應收賬款期末余額分別為1.89億元、2.64億元、3.1億元及4.83億元，占公司當期營業收入的比例分別為37.75%、37.08%、27.62%及72.79%；同期其存貨賬面價值分別為2.34億元、4.76億元、5.4億元及6.12億元，占當期末總資產的比例分別為40.12%、56.77%、47.44%及45%。
因此，報告期內邁創股份現金流持續凈流出，經營活動現金流量凈額分別為-2.74億元、-1.26億元、-2072.19萬元及-8990.58萬元。
大客戶依賴愈演愈烈，行業技術壁壘不高
目前，邁創股份的服務品牌主要包括小米、聯想、華碩、Realme等。報告期內，其向前五大客戶實現的收入占當期營業收入比例分別為66.89%、78.06%、79.68%及80.34%，占比較高。
其中，向第一大客戶（2020年為第二大客戶）小米產生的收入金額占比分別為28.51%、31.17%、38.44%及50.13%；向第二大客戶（2020年為第一大客戶）聯想產生的收入金額占比分別為26.62%、39.59%、35.87%及25.95%。
2021年6月，小米集團旗下投資平臺瀚星創投以4065.20萬元現金認購邁創股份新增的239.2461萬股股份，并以1016.3萬元向原股東收購了508.15萬股股份，目前其總持股比例為4.51%，為公司第三大股東。
2022年全年，邁創股份對小米的收入達到7.39億元，占公司營業收入的比例上升至50.16%。
在問詢函中，上交所也對邁創股份大客戶依賴的情況進行了問詢，要求其對客戶集中度較高的合理性、與主要客戶合作的穩定性、公司的持續經營能力、未來市場空間以及大客戶依賴狀況改善的可能性作出分析。
在回復中，邁創股份認為是下游行業集中度較高導致了公司客戶集中度較高，而售后服務管理具有“嵌入式”的特點，品牌客戶通常不會輕易更換售后服務管理供應商，且公司與聯想、華碩合作時間超過10年未曾中斷，與小米自2015年合作至今，因此合作關系具有穩定性和可持續性。
回復函顯示，2022年全年，邁創股份向聯想銷售的金額為3.81億元，同比減少6.68%。
邁創股份表示，2022年相關業務收入規模下降，是由于受全球宏觀經濟環境及地緣因素的影響，行業整體性下滑，且公司與小米、聯想合作穩定，不存在重大不利變化的風險。
不過，雖然雙方的合作關系分崩離析的可能性較小，但大客戶的一些風吹草動，還是會對邁創股份造成較大影響。
2022年度，公司對聯想的服務器產品線收入規模較上年下降23.43%，邁創股份表示主要系2022年度特別是上半年上海地區的售后服務工單量下降。
此外，2020年-2022年，公司對華碩的收入分別為1461.72萬元、1469.55萬元和1119.44萬元，2022年收入下降，主要系售后綜合服務業務中承接的該客戶部分機型質保期陸續到期，而當年度新機型上市時間較上年度有所延遲，導致售后服務工單量下滑。
不難看出，邁創股份主營業務不僅造血能力弱，易受大客戶的影響，且對大客戶尤其是小米集團的依賴愈發嚴重。并且，該行業幾乎不存在什么技術壁壘，即使是最為倚重的小米，與邁創股份的合作也僅限于河南、湖北、江蘇、浙江、上海等省市及部分境外地區。
令邁創股份引以為豪的“長期的數據積累和大數據算法的持續迭代構建了較高的競爭壁壘”所指的供應鏈數據服務技術，僅有一項獲得了《授予發明專利權通知書》，其余6項最早與2021年12月申請，目前仍在申請當中。
圖片來源：邁創股份招股書
截至2022年6月30日，邁創股份共有研發人員79人，占員工總數的7.33%，研發體系中本科及以上學歷占比接近60%。報告期內，邁創股份研發費用分別為1305.23萬元、1499.57萬元、1992.08萬元及1210.94萬元，占營業收入的比例分別為2.6%、2.11%、1.78%及1.83%，雖然高于同行業上市公司的平均值，但與其想打造的“科技人設”，仍存在一些差距。
圖片來源：邁創股份招股書
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