作者：冬音
【資料圖】
出品：洞察IPO
日前，多肽原料龍頭浙江湃肽生物股份有限公司（簡(jiǎn)稱“湃肽生物”）在深交所遞交招股書，申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，已獲受理。華泰聯(lián)合證券為保薦人及主承銷商。
湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。公司為國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的多肽化妝品原料生產(chǎn)企業(yè)，擁有信號(hào)類肽（抗老化類）、神經(jīng)遞質(zhì)抑制類肽（抗皺類）、承載類肽（修復(fù)類）及特殊功能肽（其他類）等多種功效的多肽化妝品原料產(chǎn)品，同時(shí)專注于多肽化妝品原料配方和產(chǎn)品的創(chuàng)新。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以出廠價(jià)口徑計(jì)算，湃肽生物是2021年國(guó)內(nèi)最大的多肽化妝品原料公司，占據(jù)6.9%的市場(chǎng)份額。
值得關(guān)注的是，湃肽生物在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，更多的是依賴于大客戶，其客戶集中度高。招股書顯示，2022年，珀萊雅、華熙生物、久謙化工是湃肽生物排名前三的大客戶，同時(shí)，這三大客戶通過直接或者相關(guān)人間接持股等方式，成為湃肽生物股東。
與此同時(shí)，另外一家上市公司華潤(rùn)雙鶴持有公司25.29%的股份，亦是公司報(bào)告期內(nèi)的主要客戶之一。
客戶集中度高
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年），公司營(yíng)業(yè)收入分別為8617.04萬(wàn)元、1.43億元及2.15億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為57.83%，且核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比較高；公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1437.97萬(wàn)元、3269.07萬(wàn)元及5785.75萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為100.59%。
在公司業(yè)績(jī)快速發(fā)展的背后，是湃肽生物大客戶的“鼎力相助”。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為4832.87萬(wàn)元、7860.75萬(wàn)元和1.28億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.09%、55.00%和59.59%。大客戶占比不斷升高。
前五大客戶表
圖片來(lái)源：湃肽生物招股書
公司客戶集中度較高，如果未來(lái)公司主要客戶出現(xiàn)流失或主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生惡化，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大不利影響。
事實(shí)上，公司多肽化妝品原料的使用受下游化妝品廠商配方設(shè)計(jì)方案的影響，如果未來(lái)下游化妝品廠商對(duì)于化妝品配方中添加多肽類化合物的偏好下降，可能導(dǎo)致化妝品廠商對(duì)多肽化妝品原料的需求下降，從而對(duì)公司多肽化妝品原料的銷售業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
此外，公司為下游生物醫(yī)藥企業(yè)提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，下游生物醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)特點(diǎn)、生產(chǎn)情況、臨床試驗(yàn)及產(chǎn)品商業(yè)化的進(jìn)程以及資金預(yù)算情況均會(huì)影響對(duì)公司多肽CDMO服務(wù)的需求，從而對(duì)公司多肽CDMO服務(wù)的收入產(chǎn)生影響。
值得一提的是，前五大客戶大多成了湃肽生物的股東。上海久謙化工有限公司股東直系親屬通過瀚源投資合計(jì)持有公司1.34%股。珀萊雅前董事曹良國(guó)的妻子唐智君及兒子曹正通過海南瑞正合計(jì)持有公司4.91%的股份。華熙生物直接持有公司1.64%股份。華潤(rùn)雙鶴直接持有公司25.29%股份。
在大客戶入股過程中，湃肽生物的估值快速提升。久謙化工2019年5月入股，每股價(jià)格15.00元。華潤(rùn)雙鶴2021年3月入股的價(jià)格為24.50元/股。珀萊雅與華熙生物2022年6月入股時(shí)的價(jià)格為43.92元/股。三年時(shí)間，價(jià)格增長(zhǎng)近200%。
客戶或其股東及主要人員入股表
圖片來(lái)源：湃肽生物招股書
招股書顯示，邢海英為公司的實(shí)際控制人，與一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司49.39%的表決權(quán)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖片來(lái)源：湃肽生物招股書
應(yīng)收賬款快速上升
招股書顯示，華潤(rùn)雙鶴持有公司25.29%的股份，亦是公司報(bào)告期內(nèi)的主要客戶之一。報(bào)告期內(nèi)，公司主要為華潤(rùn)雙鶴提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，報(bào)告期各期公司與華潤(rùn)雙鶴的交易金額分別為1619.65萬(wàn)元、663.78萬(wàn)元和1117.07萬(wàn)元。
湃肽生物表示，未來(lái)若華潤(rùn)雙鶴相關(guān)制劑成功上市銷售并由公司供應(yīng)相關(guān)多肽原料藥，預(yù)計(jì)公司與華潤(rùn)雙鶴的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生且交易金額可能增長(zhǎng)。若公司未來(lái)不能有效執(zhí)行與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的內(nèi)部控制制度，出現(xiàn)內(nèi)部控制有效性不足、治理不夠規(guī)范等情況，可能存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。
與華潤(rùn)雙鶴關(guān)聯(lián)交易表
圖片來(lái)源：湃肽生物招股書
在與關(guān)聯(lián)公司合作過程中，公司的應(yīng)收賬款不斷增加。
公司重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易
形成的應(yīng)收應(yīng)付余額情況表
圖片來(lái)源：湃肽生物招股書
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1532.58萬(wàn)元、2317.20萬(wàn)元和4211.13萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.61%、7.43%及6.32%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.79%、16.21%和19.62%。
隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款金額可能進(jìn)一步增加，如未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境或主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨應(yīng)收賬款不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
與此同時(shí)，公司的毛利率不斷下降。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為68.54%、67.90%和65.93%，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率受公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和質(zhì)量、成本控制以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等因素的共同影響，如該等因素發(fā)生重大變化，或客戶需求發(fā)生較大的變化，公司將面臨產(chǎn)品銷售單價(jià)下降導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
本次湃肽生物擬募集資金12.45億元，其中8.00億元用于多肽產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，1.40億元用于藥物肽研發(fā)項(xiàng)目，1.02億元用于化妝品用多肽研發(fā)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金2億元。
12.45億元的擬募集資金近2022年收入的6倍，2億的補(bǔ)流資金接近2022年的收入。
如果本次募投項(xiàng)目實(shí)施后公司市場(chǎng)開拓不力或市場(chǎng)需求飽和、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將可能導(dǎo)致公司新增產(chǎn)能不能完全消化。因此，本次募投項(xiàng)目存在產(chǎn)能消化的風(fēng)險(xiǎn)。
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