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核心要點：渠道布局提升知名度，定位差異化尋找競爭突破口
日本珠寶行業復盤：1990年以來日本珠寶市場規模整體呈現收縮態勢，行業趨勢與經濟發展階段趨同，在經濟低迷期“追求經濟實用”成為主線，而受到擴展“新場景”、滲透“新人群”、開發“新渠道”三方驅動，日本珠寶行業再度成長。1）從婚戀擴展至“悅己”場景；2）“她經濟”與“他經濟”共同推動；3）線上珠寶渠道拉動增長。復盤1990年以來的日本寶石首飾市場，主要存在兩條分化的發展趨勢：1）大眾珠寶消費從精致型轉向流行型（日常佩戴的珠寶存在高性價比消費趨勢）；2）華麗款式與高級品仍受青睞（追求奢華的消費人群仍有充足消費動力）。
日本珠寶公司復盤：短期看渠道開拓與收并購的布局，長期比拼產品力及對品牌力的拉升作用。第一類：通過前瞻性布局與差異化定位，在行業增速放緩下，實現逆勢增長。1）從產品力、渠道開拓、品牌力剖析：Festaria與Newartholdings體現在順勢而為進行海外收并購的擴張；2）從各自的核心競爭優勢分析：Festaria的獨特優勢體現在其突出的產品力，打造核心產品系列“Wishuponastar”拉動收入上行；Newartholdings體現在產品工藝精湛，珠寶業務為主體，并進行多元化業務布局，拍賣業務有望打造第二成長曲線。第二類：具備突出品牌力的日本知名珠寶品牌。1）絕對的品牌影響力：MIKIMOTO培育出全球首個人工養殖珍珠，并作為日本皇室的御用珠寶商，嚴格甄選品質，具備深厚的品牌力積淀。2）積極變革的差異化定位：Tasaki將自己的品牌風格定為時尚前衛，與MOKIMOTO做出差異化定位，并積極進行品牌年輕化的轉型。3）材質與工藝創新的發展之路：StarJewelry定位于輕奢珠寶，主要采用K金鑲嵌材質，定位于年輕潮流化人群，并定位時尚新穎的終端場景推廣品牌。
我們認為：前期靠門店擴張與渠道下沉提升品牌知名度，中長期看如何擁有標簽化的暢銷產品系列，獨家合作知名IP系列，合作原創設計師等打造品牌的差異化成為重中之重；其次，定位差異化為競爭突破口。我們推薦如下的公司具備跑贏市場的潛力。1）主線一：珠寶的大眾化消費。首推主打高性價比的“悅己”消費主旋律的潮宏基與產品順勢而為，渠道積極變革的周大生。2）主線二：產品的差異化。看好產品端具備創新勢能，在彩金領域優勢突出的潮宏基。3）主線三：線上渠道賦能。推薦前瞻布局電商、數據化驅動運營、線上業務收入占比高的曼卡龍，其鳳華系列、指愛針系列銷售表現，具備打造大單品的潛力，公司作為亞運會的首飾制定供應商，品牌影響力有望繼續提升。4）主線四：長期比拼品牌力。無論是產品創新、渠道開拓，最終都歸集于品牌力的提升，具備百年歷史積淀的老鳳祥、中國黃金、菜百股份，在國企改革的驅動下，有望迎來新的活力。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期；行業競爭加劇；中日差異產生分析誤差等風險