來源：證券之星
元祖股份（603886.SH）于近日發布了2026年半年度業績預告，公司預計上半年歸母凈利潤虧損5950萬至7140萬元，扣非后凈利潤虧損則高達6900萬至8090萬元，兩項指標均創下上市以來同期新低。
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證券之星留意到，行業整體承壓、需求走弱，疊加剛性費用投入與非經營性損益的影響，是導致本次業績預虧的核心因素。然而，冰凍三尺非一日之寒，元祖股份早在2022年就釋放出營收放緩的信號，2024年首次出現營收負增長，次年跌幅進一步加劇。值得注意的是，作為全年業績“風向標”的第三季度，該季度收入已連續兩年走低；今年上半年開局不利，更令這一關鍵窗口期的突圍壓力陡增。
01． 經營承壓下逆勢拓店
傳統烘焙市場承壓，是元祖股份近年遇到的最大外部挑戰。分解來看，公司經營壓力源于行業端與需求端的雙向擠壓：前者關乎賽道內卷，后者則呈現出消費意愿降級與消費結構轉型的共振。
伴隨烘焙行業進入成熟期，全國在營門店眾多，尤其是大量網紅烘焙品牌涌現，其依靠流量和資本催熟，在加劇了行業同質化競爭的同時，也分流了年輕消費者。另一方面，傳統品牌還面臨來自上游食品工業的效率壓制。以安井、立高為代表的頭部食品企業攜供應鏈等優勢切入冷凍烘焙賽道，通過規模化生產大幅降低成本，讓大型商超、便利店可以銷售更具性價比的烘焙產品，直接沖擊了元祖股份這類依賴“前店后廠”模式的品牌。
而在需求端，消費意愿降級固然是其中一面，但更值得關注的是消費結構的深層變遷，例如消費者不僅追求健康養生、講究食材成分，也更看重產品背后的情緒價值；同時，他們的購買決策正從傳統門店窗口，向線上平臺、即時零售及新茶飲消費場景快速遷移。這些趨勢的交織，使傳統烘焙品牌的顧客黏性與獲客能力雙雙承壓。
窄門餐眼數據顯示，截至今年5月，近一年烘焙行業凈關店8.8萬家，新增門店4385家。元祖股份亦在2025年年報中表示，2025年以來，行業利潤明顯承壓，尤其是糕點面包及連鎖店遇阻擠壓，企業轉型迫在眉睫。
證券之星了解到，與部分企業在行業下行期收縮門店的做法相悖，元祖股份近年來持續加碼線下布局。2024年，公司實體門店數量達762家，高于上年約750家的規模；2025年，這一數字進一步攀升至791家。在擴張策略上，公司采取差異化打法：在成熟市場推進門店下沉，向郊縣及三四線城市滲透；在潛力市場則采用“中心輻射”模式，以核心門店帶動周邊覆蓋。
然而門店數量的持續增長未能扭轉線下頹勢，2024年和2025年，公司線下門店收入分別同比下滑34.82%和28.41%，今年一季度線下渠道的收入則同比驟降60.13%至2417.10萬元。
02． 線上高毛利難換高凈利
元祖股份的門店調整，可以從兩個方面進行拆解。
從存量端來看，元祖股份長期采取以直營為主的經營模式。這意味著門店裝修、設備更新、空間改良等資本性投入全部由公司自行承擔。數據顯示，2022年至2025年，公司經營租入固定資產改良支出分別為4380萬元、8539.8萬元、6393.22萬元和4936.38萬元。盡管這些費用被計入“長期待攤費用”不會大幅沖減當期凈利潤，但在未來的受益期內，每年攤銷的金額會作為費用入賬，會減少相應期間的凈利潤。
若未來單店收入持續下行，攤銷額等固定支出無法隨收入同步削減，高經營杠桿的下行風險將被顯著放大。
從增量端來看，新開門店同樣帶來了剛性成本增量。由于新店爬坡周期拉長，意味著前期投入的回收周期被進一步延長，疊加增量門店短期內難以貢獻規模利潤，反而增加了折舊攤銷與期間費用，進一步拖累了整體盈利表現。
元祖股份在2025年業績預告中提到，由于新市場尚處培育初期，其營收貢獻尚未完全顯現，且新開門店相關的租金、薪酬等固定費用投入較高，對整體利潤形成了壓力。
相較之下，公司線上渠道顯示出一定的韌性。2025年和今年一季度，來自線上電商的收入增速分別為0.44%和12.40%，營收占比分別達到66.73%和86.79%。可以看出，線上渠道已是當前元祖股份的核心收入來源。而在此趨勢下，公司依然選擇逆勢擴張線下渠道，部分原因源自線下門店的“不可替代性”，即公司產品以節令禮品為核心，高度依賴場景化體驗與情緒價值的傳遞。
截至2025年4月，元祖會員已突破1300萬，其中部分來自線下掃碼注冊，這一會員體系正是公司復購的核心引擎，也是線下門店“不得不開”的深層邏輯。
也需要看到，線上渠道的毛利率雖超過60%，但為了維持市場份額和流量，公司需要持續投入引流費用、平臺傭金等剛性支出，導致高毛利卻未能貢獻相應的凈利潤。公司在2026年半年度業績預告中也坦陳，短期利潤虧損還受到存量門店薪資結構調整、增量新店人力配置及推廣引流加碼等剛性成本上升的多重擠壓。
但這條“線上引流+線下體驗”路徑能否走通，仍取決于費用結構能否優化、單店效益能否回升、三季度的傳統旺季能否迎來銷售回暖，這正是后續最值得關注的風險點。（本文首發證券之星，作者|吳凡）
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