投資要點(diǎn)
春節(jié)假期結(jié)束以來(lái)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)，這并非基本面或者流動(dòng)性的變化所致，而是寬信用預(yù)期的反復(fù)（春節(jié)假期后-2022/3/10 期限寬信用預(yù)期較強(qiáng)，2 月社融數(shù)據(jù)出爐后市場(chǎng)寬信用預(yù)期可能降溫）以及交易結(jié)構(gòu)的變化（股市波動(dòng)也導(dǎo)致部分固收+基金可能遭遇贖回，部分資金流出債市）引起的。
但投資者行為的差異導(dǎo)致債券市場(chǎng)的分化
相較于配置盤(pán)而言，近期交易盤(pán)可能對(duì)債市預(yù)期較為悲觀，交易性機(jī)構(gòu)降久期+負(fù)債端遭遇贖回，可能導(dǎo)致近期中短期限國(guó)開(kāi)債調(diào)整較多。
投資者對(duì)流動(dòng)性和基本面預(yù)期的差異也體現(xiàn)為近期利率債和信用債走勢(shì)的分化，投資者降低利率債久期，但中高等級(jí)信用利差持續(xù)處于較低位置。
短期內(nèi)，社融低于預(yù)期+本土部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，寬貨幣預(yù)期上升，債市可能面臨交易窗口。一方面，2 月社融不及預(yù)期，核電行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告三：“積極”發(fā)展正在兌現(xiàn) 核能應(yīng)用景氣向上核電行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告三：“積極”發(fā)展正在兌現(xiàn) 核能應(yīng)用景氣向上顯示寬信用的進(jìn)程可能不是一帆風(fēng)順，當(dāng)前仍缺乏有效的寬信用抓手。另一方面，本土部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，這也會(huì)拖慢穩(wěn)增長(zhǎng)政策見(jiàn)效的時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能下降。以上因素疊加，投資者對(duì)央行進(jìn)一步寬貨幣的預(yù)期明顯抬升，債市短期內(nèi)面臨交易窗口。
但中期而言，債市并未對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)充分定價(jià)，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的逐漸修復(fù)，債市風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放。近期雖然機(jī)構(gòu)有明顯降久期的行為，估計(jì)久期仍明顯高于2020 年11 月中旬以及2021 年2 月下旬的水平，指向債市投資者整體預(yù)期并不特別悲觀。主要原因在于雖然政策穩(wěn)增長(zhǎng)訴求較高，但基本面和金融數(shù)據(jù)層面尚未得到驗(yàn)證：當(dāng)前社融結(jié)構(gòu)仍不佳，瀝青裝置開(kāi)工率仍然低于往年同期水平，全國(guó)層面地產(chǎn)銷(xiāo)售也沒(méi)有看到明顯好轉(zhuǎn)的跡象等。當(dāng)前債市對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并未充分定價(jià)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的逐漸修復(fù)，債市的風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期