計算機行業(yè)貝 塔屬性較強，板塊走勢與估值波動高度一致。中國計算機軟硬件產業(yè)與發(fā)達國家相比較為落后，整體產品化率偏低，大部分公司商業(yè)模式不佳，疊加中國經濟與政策周期的影響，板塊業(yè)績成長的持續(xù)性和可預測性相對較弱。回顧板塊歷史走勢，計算機行業(yè)指數與板塊TTM 估值走勢高度一致，反應出在利潤和PE 兩個決定股價的因素中，估值對計算機板塊走勢的影響往往更大。
板塊調整近兩年，估值呈現歷史底部特征。2020 年7 月高點后，板塊持續(xù)震蕩下行，截至2022 年3 月16 日，計算機（申萬）指數最低點較高點已下調38%。當下觀察行業(yè)個股22 年預期估值，大部分公司22 年估值已處在在15-30 倍之間，與三次歷史底部情況非常類似。但同時應考慮以下幾點因素：1）當前估值為22 年一致預期估值，分析師一致預期通常容易偏高；2）計算機是典型的經濟后周期行業(yè)，行業(yè)基本面反轉落后GDP 反轉半年至一年左右，當前經濟背景下，行業(yè)仍可能存在業(yè)績持續(xù)下修的風險；3）新冠疫情反復、美國加息、俄烏戰(zhàn)爭等外部因素可能壓縮成長股估值。
計算機行業(yè)過去十五年來持續(xù)的成長邏輯是：一方面政策加速國產化率和信息化率提升，晨會紀要晨會紀要另一方面是技術變革引發(fā)新的商業(yè)模式和市場需求。
總結過去十五年計算機板塊的情況，我們認為計算機板塊大級別行情來臨時具有4 個特征：估值低、業(yè)績驅動、主線賽道以及企業(yè)訴求。從過去15 年的歷史看，每五年計算機板塊都會孕育一輪超強的行情，而行情的主線和漲幅最好的標的基本都在五年政策和產業(yè)主線中。
技術和產業(yè)的變革往往是漸進發(fā)生的，而政策是最明確的反轉信號。回顧歷次底部反轉的情況，具有落地性的新政策均是反轉信號，而在一輪大行情中，技術和產業(yè)方向往往表現出更大的彈性和韌性。
“十四五”階段的政策和產業(yè)方向逐步明晰，靜待反轉。今年以來，包括《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》、政府工作報告等文件反復明確了未來幾年大的政策方向，而以5G 物聯網為代表的產業(yè)方向也愈發(fā)明確。
在當前板塊業(yè)績及外部環(huán)境尚有不確定性背景下，我們建議緊抓政策及產業(yè)主線，選取業(yè)績增長確定性高，下修風險小，且增長與估值匹配的標的優(yōu)先配置，靜待行業(yè)貝塔重新向上的信號。
投資建議：重點推薦能源IT 方向朗新科技，智能駕駛方向中科創(chuàng)達，信創(chuàng)方向中科曙光、神州數碼、寶蘭德，工業(yè)軟件方向賽意信息、中控技術、能科科技以及白馬標的金山辦公、恒生電子等。
風險提示：5G 進展低于預期；工業(yè)互聯網、車聯網商用進程不及預期；宏觀經濟下行，投資不及預期；政策效果不及預期。