回顧化妝品醫美行業及公司：行業日益分化，強者恒強，板塊當前估值具備較高提升空間。21年限額以上化妝品零售額同比增長14%，高于社零1.2pct。受同期高基數影響，22年1-2月限額以上化妝品零售額累計同比增長7%，低于社零增速2.1pct。2019年1-2月至2022年1-2月限額以上商品零售總額累計復合增長4.1%，其中限額以上化妝品零售額累計復合增長達11%，行業持續維持高景氣度。行業日益分化，馬太效應凸顯，化妝品龍頭公司1-2月經營業績優異，奠定其Q1增長基礎。22年初至今美容護理行業累計下跌17.5%，位居全行業下游，消費行業中游。22年初以來，化妝品醫美板塊個股累計漲跌幅為-32.2%至10.1%。當前化妝品醫美板塊PE（TTM）位于2019年以來的26%分位，處于歷史低位，板塊估值具備較高提升空間。
化妝品行業遇政策新變量，進入監管2.0時代，龍頭公司競爭優勢彰顯。我國是全球第二大化妝品市場，行業增速高于全球平均水平且人均消費額提升空間大，行業持續維持高景氣度。21年1月1日化妝品新規施行，行業進入監管2.0時代。整體來看，新規合規趨嚴、鼓勵研發并規范兒童化妝品生產經營：1）合規趨嚴：
新規提高注冊/備案要求，新品推出的周期和成本增加，同時明確責任主體，加大違法處罰力度。2）鼓勵研發：新規將新原料納入注冊/備案范圍，鼓勵本土特色植物研發，配方公開引導成分和工藝升級。3）規范兒童化妝品生產經營：限定嬰幼兒和兒童化妝品的允許宣稱，要求對兒童化妝品進行特殊標識并加強安全評價。龍頭公司合規性高，研發實力強，新規下競爭優勢彰顯。
國際化妝品穩健復蘇，注冊制新股縱覽：海創藥業：專注于腫瘤、代謝性疾病領域的創新藥企注冊制新股縱覽：海創藥業：專注于腫瘤、代謝性疾病領域的創新藥企龍頭表現突顯行業趨勢。1）行業穩健復蘇，六大公司均取得正增長。2021年全球化妝品行業穩健復蘇，六大化妝品集團營收均實現正增長，但較疫情前各公司表現有所差異，其中歐萊雅、雅詩蘭黛成功走出疫情影響，資生堂、愛茉莉尚未從疫情中完全恢復。2）歐美強勢增長，中國市場表現強勁。歐美市場受同期低基數影響，整體強勢高增。亞太地區持續增長，其中中國市場表現強勁。3）高端品類成為增長主力。歐萊雅、資生堂、雅詩蘭黛、寶潔等公司高端品類表現突出，成為增長主力。4）線上及免稅渠道表現不俗。化妝品集團積極拓展線上銷售，持續運營免稅渠道，線上及免稅渠道表現不俗。
醫美行業空間廣闊，滲透率逐步提升、行業合規化，推動行業穩健增長。千億級中國醫美市場保持近20%的高速發展，增速快于全球，但市場滲透率仍然偏低，需求釋放空間大。從產業鏈看，藥械端壁壘高，集中度較高，盈利能力最強。國內中游公司在注射類產品方面布局較為完善，產品快速迭代，手術類及光電類醫美產品也不斷突破。下游醫美服務端競爭激烈、集中度較低，各連鎖醫美機構仍在跑馬圈地，未來有望形成全國性龍頭。
投資分析意見：化妝品醫美板塊景氣度延續，堅定看好長期發展空間。1）醫美：把握研發拿證壁壘高、盈利能力強的上游環節公司，重點看好大單品驅動、產品管線布局廣泛的標的，推薦：愛美客、華熙生物。
醫美機構關注旗下手術類與非手術類相結合，全國性擴張潛力，推薦：朗姿股份。2）化妝品：品牌端持續分化，重點關注行業增速快且集中度高的功能性護膚品賽道、公司組織架構靈活、產品力強大單品表現亮眼的國貨龍頭，推薦：貝泰妮、珀萊雅。建議關注：上海家化。
風險提示：宏觀經濟環境不確定性加劇、消費需求變動、行業競爭加劇、消費復蘇不及預期。