行業(yè)動態(tài)
行業(yè)近況
本周基礎(chǔ)化工板塊下跌0.66%，滬深300 指數(shù)下跌1.06%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤0.40 個百分點，漲跌幅居于所有板塊第11 位。漲幅居前：川金諾、保利聯(lián)合、湖北宜化、六國化工、亞鉀國際；跌幅居前：金浦鈦業(yè)、雅本化學(xué)、豐元股份、兆新股份、SST佳通。
評論
原材料價格下行帶動電解液環(huán)節(jié)整體下行，行業(yè)拐點出現(xiàn)。據(jù)鑫欏資訊，當前電解液（磷酸鐵鋰）/六氟磷酸鋰/溶劑DMC/添加劑VC價格較上月環(huán)比-11.6%/-19.1%/-22.0%/-34.9%。我們認為二三季度新增產(chǎn)能有望繼續(xù)釋放，電解液及原材料價格或?qū)⒊掷m(xù)回落。自去年底，電解液相關(guān)企業(yè)股價回調(diào)幅度較大，市場上主要的擔心在于盈利下滑、格局變化以及下游需求不及預(yù)期，我們嘗試從以下幾點來解答：
盈利方面短期看，電解液價差擴大，非一體化企業(yè)有望受益。據(jù)我們測算，當前電解液-六氟/電解液-六氟-溶劑價差分別為4.1/3.1 萬元/噸，較今年一季度均值+10.1%/+43.4%。與我們預(yù)測一致，原材料價格下行速度或?qū)⒊^電解液下行速度，在本輪下行中非一體化企業(yè)的盈利有望短期繼續(xù)擴張，我們看好新宙邦與江蘇國泰。
市場格局方面，技術(shù)實力相對優(yōu)勢有望增強。在市場格局方面，石大勝華等企業(yè)逐漸向下游電解液環(huán)節(jié)切入，行業(yè)龍頭天賜、新宙邦、國泰等仍在不斷擴產(chǎn)，金融周報：低估值優(yōu)質(zhì)標的股價展現(xiàn)韌性;繼續(xù)看好板塊核心資產(chǎn)組合金融周報：低估值優(yōu)質(zhì)標的股價展現(xiàn)韌性;繼續(xù)看好板塊核心資產(chǎn)組合市場對競爭惡化的擔憂加劇。我們認為在2020開始的電解液價格上漲主要源于原料六氟等產(chǎn)能供應(yīng)不足，其中一體化企業(yè)市占率與盈利水平獲得明顯上漲，在下游需求快速增加的同時，下游電池企業(yè)對材料的需求超過了對技術(shù)進步的需求。而在行業(yè)進入拐點后，我們認為中期層面上，行業(yè)的競爭有望加劇，技術(shù)實力相對優(yōu)勢有望更受到下游企業(yè)認可，耐低溫/耐高壓等性能的研發(fā)將重新占據(jù)競爭高度。新宙邦在鋰電新型添加劑等研發(fā)上布局領(lǐng)先，優(yōu)勢較大，我們看好公司中長期的競爭力。
下游電池成本下降開端，需求壓制減輕。成本的不斷推升是市場對下游新能源車銷售預(yù)期向下的原因之一，電解液約占電芯成本的17%，約130 元/kWh，是第二大成本占比的原材料，而在本輪漲價前最低時價格約39 元/kWh，后續(xù)回落能有效緩解電芯企業(yè)成本壓力，為下游需求釋放提供動能。
估值與建議
雖然短期原油等漲價導(dǎo)致中游化工品盈利環(huán)比下滑，但中長期看資本開支將驅(qū)動龍頭企業(yè)繼續(xù)快速成長，我們繼續(xù)看好萬華化學(xué)等化工一線龍頭等中長期配置價值。
風險
政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。