1、通篇看下來，經(jīng)濟的大數(shù)是總體好轉的，3月的工業(yè)增加值和Q1的GDP增長都高于去年年末。
2、就生產的角度看，經(jīng)濟的確一派生機勃勃的景象：
1）絕大多數(shù)靠近上游的資源品的生產都在加速，尤其是原煤的產出增長速度已經(jīng)攀至15%，這是近十年以來的新高；
2）這個變化得益于雙碳考核的松動，這使得之前產出已經(jīng)跌到很低水平的品種（以焦炭、鋼材為主）都出現(xiàn)了生產層面的持續(xù)恢復。
3、即使我們對經(jīng)濟需求不那么樂觀，但短時這種報復性生產的確充盈了GDP水平：
1）經(jīng)濟的長期由供應決定，中期由需求決定，短期又是由供應決定的：
2）邏輯很簡單：在GDP統(tǒng)計中，會計算入一個企業(yè)自產自購的過程，企業(yè)的庫存生產也會被計算進GDP中；
3）在雙碳政策放寬之后，無論需求如何，產出的松綁會使得企業(yè)進入一個短暫的補庫存階段。
4、但這個產出的紅利可能即將消逝：
1）絕大多數(shù)品種的產出增長速度已經(jīng)恢復到正常水平，只有水泥及鋼材的產出速度偏低，但若地產起不來，鋼鐵水泥產出的進一步恢復是存疑的；
2）這意味著，報復性生產已進入尾聲，產出會回歸到需求這個軌道之上。
5、其實需求上最大的看點是基建，但基建的紅利也未必持續(xù)很久：
1）在各個力量中，只有基建在啟動，基建的實際增長速度在快速接近2019年（疫情之前）的那個中樞；
2）但基建的拉動未必持久，在2022Q1，地方政府專項債的發(fā)行額度已經(jīng)達到了全年目標的40%，這意味著后續(xù)地方政府專項債的發(fā)行會同比下降40%。
6、除了這些之外，今年又多了疫情防控這個波動因子：
1）疫情防控和因此而導致的經(jīng)濟損失是今年新增的沉沒成本，隨著經(jīng)濟的“封控-解封-封控……”，經(jīng)濟的波動也隨之明顯增加；
2）隨著病毒的變異，防疫可能會造成越來越劇烈的經(jīng)濟波動，清零政策錨定的是病疫的數(shù)量而非病疫的重癥率，因此，隨著病毒變異帶來病疫傳播效率的增加，清零所造成的經(jīng)濟波動半徑可能是越來越大的。
7、在此中，唯一可以給予想象力的是地產，若地產開始見底回升，則經(jīng)濟可能會進入一輪相對持續(xù)的改善趨勢內，但此輪地產因超過了經(jīng)驗規(guī)律，我們很難在左側對地產的趨勢妄下推斷。
8、在地產的底部出現(xiàn)之前，我們暫可認為經(jīng)濟基本面會在高幅震蕩的狀態(tài)下緩慢走低，但今年的3、4、5月，經(jīng)濟可能會在一輪疫情的侵襲之下，構筑出一個小的底部脈沖出來，因此，4月的經(jīng)濟形態(tài)大概率是衰退，而5月的形態(tài)則可能是修復。
風險提示：貨幣政策超預期，經(jīng)濟復蘇超預期。