聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹的年收入近似，但市值僅為后者的三分之一。弗雷德·史密斯(Fred Smith)在耶魯大學(xué)讀本科時(shí)就萌生了開(kāi)展隔夜快遞業(yè)務(wù)的想法，51年前，他創(chuàng)辦了聯(lián)邦快遞(FDX)，這位運(yùn)輸物流領(lǐng)域的傳奇人物將于今年6月1日卸任CEO一職。 56歲的COO拉杰·蘇布拉馬尼亞姆(Raj Subramaniam)屆時(shí)將接任CEO，如果這位新CEO能夠效仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合包裹(UPS)的做法，相比增長(zhǎng)更加注重盈利能力的話(huà)，聯(lián)邦快遞的股價(jià)將起飛。在CEO卡羅爾·托梅(Carol Tomé)的帶領(lǐng)下，過(guò)去兩年聯(lián)合包裹實(shí)施了一項(xiàng)名為“更好，而不是更大”(better not bigger)的戰(zhàn)略，獲得了華爾街的認(rèn)可。
考慮到利潤(rùn)率有望上升、利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)的前景，聯(lián)邦快遞的股價(jià)很便宜。2017年中以來(lái)，聯(lián)邦快遞的股價(jià)幾乎沒(méi)有變化，近期為205.74美元，走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)普500指數(shù)。預(yù)計(jì)該公司截至2022年5月份的財(cái)年的每股收益為20.45美元，按此計(jì)算的市盈率為10倍，截至2023年5月的下一財(cái)年的預(yù)期每股收益為22.61美元，按此計(jì)算的市盈率為9倍。相比之下，聯(lián)合包裹近期股價(jià)為188美元，按2022年預(yù)期每股收益計(jì)算的市盈率為15倍，比聯(lián)邦快遞高出不少。最近聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹股價(jià)的疲軟反映出投資者對(duì)今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者支出的擔(dān)憂(yōu)。
聯(lián)邦快遞的大股東普信集團(tuán)(T. Rowe Price)高級(jí)投資組合經(jīng)理喬·法思(Joe Fath)說(shuō)：“這非常令人沮喪，聯(lián)邦快遞的股價(jià)實(shí)在太低了，這顯示出買(mǎi)方和賣(mài)方對(duì)該公司沒(méi)什么信心。”聯(lián)邦快遞的陸運(yùn)服務(wù)FedEx Ground利潤(rùn)率疲軟是給該公司投資者帶來(lái)挫敗感的主要原因。過(guò)去10年，該公司擴(kuò)大了這一業(yè)務(wù)的規(guī)模，在電子商務(wù)領(lǐng)域與聯(lián)合包裹展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。 聯(lián)邦快遞最大的業(yè)務(wù)隔夜空運(yùn)服務(wù)FedEx Express的增長(zhǎng)速度一直慢于陸運(yùn)服務(wù)。該公司還擁有利潤(rùn)豐厚的卡車(chē)運(yùn)輸服務(wù)FedEx Freight，參考Old Dominion Freight Line (ODFL)等同類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)可以看出，F(xiàn)edEx Freight可能占到聯(lián)邦快遞市值的相當(dāng)大一部分。法思稱(chēng)，在市場(chǎng)上很難找到一家估值如此低、在一個(gè)雙頭壟斷市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的公司。聯(lián)邦快遞陸運(yùn)業(yè)務(wù)的市占率為30%，僅次于該行業(yè)領(lǐng)頭羊聯(lián)合包裹，相比之下，在密西西比河?xùn)|部和西部運(yùn)營(yíng)、呈雙頭壟斷的美國(guó)四家大型鐵路公司的市盈率約為20倍。 聯(lián)邦快遞可能會(huì)成為激進(jìn)投資者的目標(biāo)，但能否得到足夠的股東支持還不清楚，尤其是如果持有7%股份的77歲的創(chuàng)始人史密斯投反對(duì)票的話(huà)，挑戰(zhàn)創(chuàng)始人并非易事。聯(lián)邦快遞之前公布第三財(cái)季業(yè)績(jī)后，F(xiàn)edEx Ground業(yè)務(wù)再次受到關(guān)注。雖然整個(gè)公司4.59美元的每股收益與預(yù)期相符，同比增長(zhǎng)32%，但分析師對(duì)FedEx Ground的地面營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率并不滿(mǎn)意，當(dāng)季該業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率為7.3%，低于上年同期的8.8%。盡管近年來(lái)聯(lián)邦快遞的運(yùn)營(yíng)環(huán)境總體良好，但仍令投資者感到失望。甚至燃料成本上升也并不是一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樵摴究梢园殉杀巨D(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，聯(lián)邦快遞在2022年初把價(jià)格提高了約6%。摩根大通(J.P. Morgan)分析師布賴(lài)恩·奧森貝克(Brian Ossenbeck)說(shuō)：“聯(lián)邦快遞的估值極具吸引力。”奧森貝克給出的評(píng)級(jí)為“增持”，目標(biāo)價(jià)282美元。他還說(shuō)：“在一段時(shí)間里聯(lián)邦快遞創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力受到挑戰(zhàn)，投資者希望看到更好的資本配置。” 聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹對(duì)比
*財(cái)年截至5月；股價(jià)截至4月18日資料來(lái)源：FactSet聯(lián)邦快遞預(yù)計(jì)，當(dāng)前財(cái)年將創(chuàng)造30億美元的自由現(xiàn)金流，相比之下聯(lián)合包裹為90億美元。聯(lián)邦快遞已經(jīng)提高了本財(cái)年對(duì)股東的資本回報(bào)，回購(gòu)了超過(guò)20億美元的股票，占已發(fā)行股票的3%，股息收益率為1.5%，不到聯(lián)合包裹3.2%的一半，后者的派息率為50%。鑒于資本支出放緩，未來(lái)幾年聯(lián)邦快遞的自由現(xiàn)金流狀況應(yīng)該會(huì)有所改善。 法思稱(chēng)，投資者正在等待聯(lián)邦快遞于6月下旬舉辦的投資者日活動(dòng)，屆時(shí)將了解該公司計(jì)劃如何提高利潤(rùn)率和盈利能力的最新情況。聯(lián)邦快遞的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)10%以上的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率，目前這一數(shù)字接近6%，低于聯(lián)合包裹的12%。 雖然利潤(rùn)率上的差距是一些結(jié)構(gòu)性原因造成的，尤其是聯(lián)合包裹擁有更加一體化的網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)邦快遞有空間縮小這一差距。聯(lián)合包裹即將與其工會(huì)重新談判合同，而FedEx Ground不存在這個(gè)問(wèn)題。 即將接任CEO的蘇布拉馬尼亞姆已與史密斯密切合作20多年，他的運(yùn)營(yíng)思路可能不會(huì)與創(chuàng)始人有太多不一樣的地方，史密斯將繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。法思指出，該公司需要的可能是“新思維”的注入。瑞銀(UBS)分析師湯姆··韋德維茨(Tom Wadewitz)在3月份指出：“從歷史上看，聯(lián)邦快遞一直關(guān)注的是收入和業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)生變化后，該公司可能會(huì)越來(lái)越多地關(guān)注收入的質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)回報(bào)表現(xiàn)等指標(biāo)。” 投資聯(lián)邦快遞的理由可以概括如下：聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹的年?duì)I收近似，但聯(lián)邦快遞的市值只有主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合包裹的三分之一。預(yù)計(jì)2022年聯(lián)邦快遞的營(yíng)收將達(dá)到930億美元，聯(lián)合包裹為1020億美元。 無(wú)論是通過(guò)史密斯繼任者的努力還是能帶來(lái)“新思維”的其他人的努力，聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹之間的差距終將縮小，聯(lián)邦快遞的股東將成為贏家。文 |《巴倫周刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)編輯 | 郭力群翻譯 | 小彩版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2022年4月18日?qǐng)?bào)道“Buy FedEx Stock. The Laggard Can Catch Up.”。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴(lài)以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）