水漲船高，但上升的幅度卻高低有別。
這似乎是從中國(guó)兩大頂尖鋰生產(chǎn)商近期的趨勢(shì)中得出的重要結(jié)論。過(guò)去一年，它們大幅受益于新能源車電池的關(guān)鍵原料鋰金屬價(jià)格飆升。單是今年，鋰價(jià)就暴漲了約四倍，為所有制造商都帶來(lái)了巨大的提振。
但正如我們?cè)陂_頭所說(shuō)，有些生產(chǎn)商從漲潮中獲益更大。我們稍后將更仔細(xì)地探討這個(gè)話題，現(xiàn)在先看看天齊鋰業(yè)股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)和江西贛鋒鋰業(yè)集團(tuán)股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)最新的盈利預(yù)告，它們是在上周五市場(chǎng)收盤后幾乎同時(shí)發(fā)布的。
(資料圖片)
我們可能不應(yīng)該對(duì)這兩份報(bào)告的時(shí)機(jī)作出過(guò)多解讀，雖然它們幾乎同時(shí)發(fā)布看起來(lái)確實(shí)有點(diǎn)湊巧。實(shí)際上，多數(shù)大型礦產(chǎn)公司都屬國(guó)有，在涉及政府政策時(shí)，同領(lǐng)域的公司有時(shí)會(huì)同時(shí)發(fā)布此類公告。
但這里似乎不存在政策影響，它的時(shí)機(jī)更有可能與股票交易所規(guī)定的期限有關(guān)，因?yàn)閮杉夜径荚谏钲诤拖愀凵鲜校诶麧?rùn)大幅波動(dòng)時(shí)必須提前通知投資者。
而近期的波動(dòng)確實(shí)不小。就這兩家公司而言，利潤(rùn)增長(zhǎng)是受到電動(dòng)汽車需求飆升導(dǎo)致鋰價(jià)大幅上漲的推動(dòng)。這在它們的本土市場(chǎng)尤其明顯，中國(guó)占全球電動(dòng)汽車銷量的一半以上。
在百分比變化方面，天齊鋰業(yè)的波動(dòng)幅度最大，根據(jù)我們利用該公司最新公告中的9個(gè)月數(shù)據(jù)計(jì)算，其三季度利潤(rùn)比去年同期的6.08億元增長(zhǎng)約860%，至50億元到67億元之間。相比之下，贛鋒的公告稱其三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)更加“溫和”，增幅為600%，至70億元到80億元之間。
因此，或許這兩家公司的增長(zhǎng)并沒有太大區(qū)別，都代表著與去年同期相比的大幅提升。但投資者似乎不這么認(rèn)為。公告發(fā)布后，天齊鋰業(yè)周一在香港和深圳的股價(jià)都下跌了2.3%。與此同時(shí)，贛鋒的股價(jià)則相反，在香港上漲了1.3%，在深圳上漲2.5%。
但如果我們看看更長(zhǎng)期的股價(jià)趨勢(shì)，情況則恰恰相反。今年迄今，天齊鋰業(yè)在深圳股市上漲了8%，而贛鋒鋰業(yè)在深圳和香港股市同期分別下降了13%和36%。
這種相互矛盾的信號(hào)需要一些背景知識(shí)才能理解，鑒于鋰價(jià)可能在明年趨于平穩(wěn)，如果當(dāng)前的泡沫破裂，將回歸到更合理的水平，這些背景知識(shí)也可以揭示出兩只股票未來(lái)的走向。
天齊鋰業(yè)滿血復(fù)活
要了解投資者對(duì)這兩只股票的不同態(tài)度，關(guān)鍵在于天齊鋰業(yè)最近的經(jīng)歷。就在2020年，該公司還處于財(cái)務(wù)災(zāi)難的邊緣，當(dāng)時(shí)它正在巨額債務(wù)和業(yè)務(wù)虧損中掙扎。2020年末，作為全球擴(kuò)張的一部分，該公司兩年前為收購(gòu)一家智利礦商而借入的18.8億美元(135億元)貸款幾乎違約。
就在去年上半年，天齊鋰業(yè)仍然沒有盈利，當(dāng)時(shí)它六個(gè)月虧損7,800萬(wàn)元。但隨著鋰價(jià)格的大幅上漲，所有的鋰生產(chǎn)商都開始漲價(jià)，這不僅幫助拯救了天齊鋰業(yè)，而且還使它在今年上半年實(shí)現(xiàn)了102億元的利潤(rùn)，一舉扭虧為盈。
這一利潤(rùn)得益于該公司上半年?duì)I收大幅增長(zhǎng)了六倍，從去年同期的23億元增至142億元。
多晶硅的相關(guān)行業(yè)也出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象，它是制造太陽(yáng)能電池板的主要原料。過(guò)去一年，隨著綠色電力需求的激增，多晶硅價(jià)格飆升，幫助大型生產(chǎn)商協(xié)鑫科技(3800.HK)的股票成為了超級(jí)明星。它之前是一家負(fù)債累累的公司，直到2021年初還有債務(wù)違約的現(xiàn)象。
通過(guò)比較市盈率的估值，顯示出即使天齊鋰業(yè)股價(jià)今年整體上漲、贛鋒鋰業(yè)股價(jià)下跌，投資者仍然更青睞后者。天齊鋰業(yè)在香港上市的股票目前市盈率為7倍，而贛鋒鋰業(yè)為9倍。這兩家公司在深圳上市的股票也是如此，天齊鋰業(yè)的市盈率為11.5倍，落后于贛鋒鋰業(yè)的14倍。
天齊鋰業(yè)的業(yè)務(wù)復(fù)蘇似乎正在超越贛鋒鋰業(yè)，前者上半年采礦業(yè)務(wù)的毛利率為77%，高于同期贛鋒鋰業(yè)的60%。在贛鋒鋰業(yè)7月披露，正在接受中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于潛在內(nèi)幕交易調(diào)查后，投資者也可能對(duì)它略有看跌。
總而言之，天齊鋰業(yè)從當(dāng)前鋰價(jià)上漲中獲得的提振似乎多于贛鋒鋰業(yè)，不過(guò)必須承認(rèn)，天齊鋰業(yè)的基數(shù)較低。這就意味著，如果目前的趨勢(shì)持續(xù)的話，我們可能會(huì)看到天齊的股價(jià)繼續(xù)上漲，而贛鋒的股價(jià)繼續(xù)下跌，直到它們的市盈率接近。
當(dāng)然，所有這些假設(shè)都是基于鋰價(jià)格持續(xù)上漲，或者至少維持在目前的水平。如果泡沫破裂，那么對(duì)這兩家公司的評(píng)價(jià)將更多地取決于它們管理成本的能力，包括債務(wù)負(fù)擔(dān)。在這方面，贛鋒似乎在兩家公司中實(shí)力更勝一籌，今年上半年它的杠桿比率為30%，約為天齊59%的一半。
來(lái)源|《美國(guó)BambooWorks網(wǎng)》譯者| 北京海證