久期財經訊，11月25日，惠譽確認中國建筑國際集團有限公司（China State Construction International Holdings Limited，簡稱“中國建筑國際”，03311.HK）的長期發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級為“BBB+”。IDR展望穩定。
惠譽還確認了對2022年11月29日到期、息票率3.375%的美元高級無抵押票據和2027年11月29日到期、息票率3.875%的美元高級無抵押票據的“BBB+”評級，上述兩筆票據均由China State Construction Finance (Cayman) II Limited發行，并由中國建筑國際擔保。
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本次評級確認是基于，惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》評定中國建筑國際與直接母公司中國海外集團有限公司（China Overseas Holdings Limited，簡稱“中國海外”）及最終母公司中國建筑股份有限公司（China State Construction Engineering Corporation Ltd，簡稱“中國建筑”，601668.SH，A/穩定）之間的關聯性為強。評級展望穩定是基于惠譽預計，中國建筑國際將保持與其母公司之間的強關聯性。
關鍵評級驅動因素
評級與母公司相關聯：中國建筑國際的評級考慮了惠譽對中國建筑國際母公司信用狀況的評估結果并基于此進行下調得出。鑒于中國海外的銀行貸款文件中設有交叉違約條款，若中國建筑國際違約將導致中國海外加速償債，惠譽評定中國海外為中國建筑國際提供的法律支持意愿為“中等”。由于中國建筑國際對母公司作出財務貢獻以及作為母公司建設社會保障性住房的關鍵平臺的地位，惠譽評定中國海外向中國建筑國際提供的戰略和運營支持意愿為“中等”。2021年中國建筑國際分別占中國海外收入、EBITDA和債務的20%、14%和20%。
2022年強勁增長：惠譽預計，中國建筑國際2022年的收入將增長25%，達到約960億港元，主要得益于香港特區和澳門特區業務的大幅增長。由于中國建筑國際承擔了更多與公共衛生相關的建設項目，2022年上半年其于香港特區的收入同比增長120%。惠譽預計中國建筑國際的收入增長將在2023-2025年保持在中高個位數。截至2022年6月的12個月內，中國建筑國際合同積壓/收入的比率保持在3.0倍的穩健水平，支撐著未來持續的收入增長。
改善現金流的去杠桿化：惠譽預計中國建筑國際的杠桿率(以凈債務/EBITDA的比率衡量)將在未來幾年改善至4.5倍，主要受運營現金流(CFO)改善和公私合作伙伴關系(PPP)項目現金投資減少的推動。過去兩年，中國建筑國際一直在減少對PPP項目的敞口，其中一些項目已經完工，并開始產生現金流入，這抵消了在建PPP項目的現金流出的影響。
在過去18個月里，中國建筑國際的CFO一直在改善。惠譽認為，改善的部分原因是該公司越來越多地參與政府定向回購(GTR)項目，這類項目的銷售比率比PPP項目快。在香港特區和澳門特區的強勁增長也有助于改善現金流，這兩個地區的建設費用通常都是預付的。
評級推導摘要
中國建筑國際的評級低于惠譽對其母公司中國海外信用狀況評估，惠譽基于中國建筑國際與其母公司在運營、法律和戰略層面提供支持的意愿為“中等”以及基于其母公司信用狀況的評估結果得出中國建筑國際的評級。中國建筑國際的評級并非基于其獨立信用狀況得出，因此與同業沒有可比性。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2022年營收增速25%，2023-2025年間為5%-8%;
- 2022-2025年EBITDA利潤率穩定在12%左右;
- 2022-2025年資本密集度為0.9%
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 中國建筑國際母公司的信用狀況改善;
- 中國建筑國際與其母公司之間的關聯性增強。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 中國建筑國際母公司的信用狀況走弱;
- 中國建筑國際與其母公司之間的關聯性減弱。
流動性及債務結構
流動性充足：截止2021年底，中國建筑國際持有可用現金240億港元，而短期債務為150億港元(包括永續資本證券)。惠譽預計，中國建筑國際資產負債表上的現金數額及其約500億港元尚未使用的銀行授信額度將提供充裕的流動性。
發行人簡介
中國建筑國際是中國港澳地區最大的總承包商之一，亦在中國內地從事城市綜合投資項目。