要說香港市場上近日引人注目的事，當屬大牛股海昌海洋公園在獲納入MSCI指數(shù)后“閃崩”。
昨日盤中該股最低跌至0.81港元，跌幅深達75%。隨后吸引賭性強的港股通資金抄底，股價出現(xiàn)反彈，至收市報1.49港元，跌幅縮窄至54%，成功“抄底”的資金掙的盆滿缽滿。
消息面上來看，股價下跌之前市場有傳言執(zhí)行董事兼控股股東曲程出售34.75億股股份；當晚公司發(fā)公告澄清：并非出售股份，而是轉(zhuǎn)讓37.3億股給家族信托，所傳的消息純屬惡意造謠。
(資料圖片)
因此有業(yè)內(nèi)人士分析稱，謠傳股東出售股份只是個幌子，暴跌的真正原因是主力利用了機制性的漏洞，在納入指數(shù)后散貨。
我們今天來看看這個所謂的“漏洞”是如何形成的？
首先，獲納入指數(shù)往往能增加上市公司的聲譽，但并不是所有的指數(shù)內(nèi)公司都一定是好公司。
國際指數(shù)公司在檢討指數(shù)成分股的時候，往往是根據(jù)一些客觀條件（例如某一階段內(nèi)的平均市值、日均交易量、換手情況等）來決定納入或者剔除，并未投入人力對成分股的背景、經(jīng)營穩(wěn)健情況進行深入的跟蹤與調(diào)查。因此，有些居心不良的人，可能操縱股價以求滿足這些客觀條件，以求獲納入指數(shù)。
第二，MSCI 指數(shù)調(diào)整通常會在調(diào)整日（生效之前的前一個交易日）對被調(diào)整個股帶來尾盤異動。
大家都知道，被動的指數(shù)型基金一般被動復制指數(shù)的走勢，不主動追求收益，二是力求減少跟蹤指數(shù)的誤差。也即指數(shù)漲多少,該指數(shù)型基金就跟隨漲多少。那么當指數(shù)成分股發(fā)生調(diào)整時，按照權重比例的資金就要按照機器指令相應地調(diào)整到成分股上。
境外被動指數(shù)基金資金為了達到最小的追蹤誤差，會較嚴格地執(zhí)行?MOC 策略
(Mark to Close)，一般在生效的前一交易日收盤集合競價時段進行買賣操作。在港股市場上，在收盤后的最后八分鐘集合競價被動買入或賣出。
被動資金因為指數(shù)調(diào)整而帶來的尾盤交易沖擊會對被調(diào)整個股的尾盤股價會產(chǎn)生影響，但影響并不是很大。因為按照規(guī)定，集合競價的報價只允許在收盤價的的上下5%范圍內(nèi)。在影響的方向上，國元證券的研究顯示，按照過往經(jīng)驗，被納入的個股尾盤上漲的占比達到 70%，被剔除的股票平均有 90%會在尾盤出現(xiàn)下跌。
異動更多地是體現(xiàn)在成交量和金額的突然放大（見下表）。可以看到，此次納入MSCI的7只個股的尾盤成交額均放出巨量，與調(diào)整前機構預期被動流入的資金量相若。
隨著成交額的突然放大，凈流入資金往往也會出現(xiàn)放大的情況。11月30日，周大福、協(xié)鑫科技、建發(fā)國際、海昌海洋公園的凈流入資金均較平日有明顯增加。
（周大福11月30日資金凈流入達到1.17億港元）
我們知道，在一般情況下，如果賣盤過大，買方力量不足，則在拋盤的過程中股價會迅速下跌。而對于新調(diào)整入指數(shù)的個股來說，生效前最后一個交易的尾盤，在較為平穩(wěn)的交易股價之下，來自被動基金的買方對手盤又很大，那就正好是賣方出手的好時機——尤其是那些蟄伏多日的空方主力，一般會在最后幾分鐘交易時候把貨全倒給指數(shù)基金，以平穩(wěn)的價格完成大批量出貨。
從這個角度來看，海昌海洋公園的空方，在11月30日16:00后的這一筆交易中，完成了對被動追蹤MSCI指數(shù)基金的“收割”（上圖）。
但這種收割很顯然不僅是“一刀”，接下來的第二天，才是追命連環(huán)刀的第二刀。
因為在第一刀收割前，還可以開空倉。
然后，在調(diào)整生效的12月1日，散布大股東謠言，乘勢打壓股價，通過借貨沽空賺第二道錢：
從上圖中可以看到，海昌海洋在暴跌之前的7個交易日，沽空比例從日常的1個多百分點驟然升至雙位數(shù)的百分點，11月29日甚至達到了40%。蓄謀已久的做空之心昭然若揭！?
這種策略，雖然可恥，但是有效。它實際上是賺了三道錢：在股價拉升時掙一道，收割被動指數(shù)掙一道，最后做空再掙一道。
然而，人們很難精準預料什么股票在季檢或者半年檢時能進MSCI——除了那些有預謀的定向操縱、瘋炒幾倍進MSCI的之外，例如被稱為“道士股”的鼎益豐。而投資者如果參與進這種被操縱的游戲中，大概率最后是一地雞毛。