【摘要】
本文討論一個長期視角:從供給側過剩到產能出清是一個大周期,未來行業的競爭會更加劇烈,相關個股的波動也隨之加大。
(資料圖片僅供參考)
三季報,光伏從設備到硅料、硅片和一體化企業,上至千億龍頭,下至跨界新貴,普遍收獲了可觀的業績增長。如晶盛機電、高測股份、通威股份、隆基綠能、TCL中環、雙良節能、上機數控、錦浪科技等玩家紛紛披露了不錯的三季報預告。
但資本市場并不買賬,行業指數回落的背后,實際上是資本市場對于光伏賽道過度競爭的擔憂。
估值方面,光伏板塊經過本輪回調,目前估值屬于近三年底部區間。Wind光伏行業指數2022年12月7日動態市盈率為24.75,處于近三年0.00%的分位點,近五年14.06%分位點,近十年8.65%分位點。整體處于光伏行業底部水平。
擔憂源自兩個方面
一是由龍頭企業驅動的垂直一體化成為趨勢,以通威股份為代表的、越來越多的光伏龍頭企業開始一體化;
二是越來越多的新玩家從服裝、汽車、快遞、玩具等行業跨界入局光伏,且實力不俗、來勢洶洶。
在行業瘋狂擴張的同時,階段性產能過剩的風險仍正在不斷累積當中,未來行業的激烈洗牌和淘汰賽也將在不遠處
如果以2024年底作為一個期限的話,我們光伏行業的產能規劃,可能提前透支了實際需求5-6年。即使包括中國在內的全球光伏裝機再迅猛,可能也無法支撐目前我們所看到的龐大的產能規劃。
產能過剩的問題,也從硅片環節開始體現。
10月底,硅片環節報價率先下調,先于硅料,幅度也要大于硅料,與此同時,電池片還在獨立漲價。
這背后隱含的是產業鏈競爭格局是否強勢以及產能的布局是否合理。
降價背后,是擴產最兇猛的硅片,在硅料、硅片、電池、組件四大環節中率先承壓;也說明了一個問題,四大環節中壓力最大的,反而不是一直說賺不到錢的組件,而是硅片。
硅片降價這一趨勢從tcl中環開始,11月27日,硅片雙龍頭之一TCL中環再度宣布降價,降價幅度在4.42%-4.56%之間,距其10月31日的上一輪降價,還不到一個月。11月24日,另一硅片龍頭隆基綠能也宣布硅片降價。隆基、中環兩家加起來市場份額超過50%,兩巨頭的降價,無非是以價換量,對于財務成本、運營成本更高的新玩家來說,可能會構成殘酷的市場出清。
具體來看,2022年,將近700GW的硅片產能,320GW的產量,無論對于上游的硅料,還是下游供不應求的電池片,硅片都已經出現了過剩。
如何渡過行業供給過剩的階段,是上市公司未來幾年必須考慮的主要問題。
而站在選股的角度,這背后有兩個問題:
一、成本問題,新進入者的成本高于老玩家多少?如果打價格戰,誰有最強的優勢?
二、產業鏈地位問題,在耗材緊缺的情況下,誰能夠保持流暢的供應鏈?維持較強的議價能力?
最后,我們普及一個知識點
一萬噸硅料,能夠生產多少GW的硅片,多少GW電池片,多少GW組件呢?基于中國光伏行業協會2021年的統一數據口徑進行如下測算。
硅片:2021年,我國共生產了50.5萬噸,另外進口了10.6萬噸,合計61.1萬噸。同樣,我國去年用這61.1萬噸硅料,共生產了227GW的硅片。這樣,每萬噸硅料可對應3.715GW硅片(227÷61.1=3.715GW)。去年,我國共出口硅片22.6GW,共計24.5億美元,折合0.108美元/W。硅片中的出口部分,在計算電池片換算系數時要扣除。
電池:2021年,我國用204.4GW的硅片(扣除出口的22.6GW硅片),共生產了198GW電池片。每萬噸硅料,生產了3.6GW的電池片——198÷(204÷3.715)。去年,我國還出口了10.3GW的電池片,共計13.7億美元,折合0.13美元/W。這一部分,在接下來計算組件的系統數,同樣要扣除。
組件:2021年,我國用187.7GW(扣除出口的10.3GW電池)的電池片,共生產了182GW的光伏組件。這樣,每萬噸硅料,生產了3.49GW的組件——182÷(187.7÷3.6)。另外,去年我國共出口了98.5GW的光伏組件,共計246.1億美元,折合0.25美元/W。
搞清這些數據,對于我們接下來計算硅料產能會有幫助。當然,隨著電池技術進步,轉化效率不斷提升,薄片化推動每W消耗硅片值也越來越低,上述系數會比實際要低——每萬噸硅料可以生產更多的電池片和組件。
參考資料:
20221214-德邦證券-光伏行業23年年度策略:勸君珍惜布局時,莫待無花空折枝
20221105-財通證券-硅料307元kg較上周維持不變甘肅白銀新能源規劃名單:光伏13GW、儲能6GW、風電2.2GW
本報告由研究助理協助資料整理,由投資顧問撰寫。投資顧問:于鑫(登記編號:A0740622030003)
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