概要
天地數碼公告轉債發行，規模1.72 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月14 日（周一），我們認為其上市定位可能在114 元附近，中簽率大約0.0008%。
關鍵申購信息
1、發行規模1.72 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月14 日（周一）；2、原股東按照每股1.2446 元的額度配售轉債，代碼380743，天地配債；3、網上申購無定金，上限100 萬元，代碼370743，天地發債。
正股分析
國內熱轉印碳帶龍頭，近年中高端產品投放打開業績成長空間，但原料波動對利潤擠占仍不可小覷。公司主營熱轉印碳帶，開拓包括蠟基、混合基、樹脂基在內的多類細分產品，2019 年產量處于全球前2，占比17.31%，占國內產量約50%，占國內本土銷售量30%，國內銷售額占比在20%左右，整體來看1）低附加值蠟基產品占比仍較高，目前產能占比81.46%（21H1）；2）境外市場占比較大，21H1 海外業務占比63.52%；3）PET 價格震蕩，國內成本優勢淡化，同時國內蠟基碳帶行業競爭加劇，公司盈利空間較此前有明顯下滑。不過邊際上公司仍有幾大看點：1）中高端產品逐步投放打開業績成長空間，在精密條碼\耐酒精\細分行業定制領域有效發力，打開差異化競爭通道，2021 年前三季度公司投放的9 款中高端新產品銷售額同比增加112.2%；2）通過海外收購，向下延申產業鏈至分切與熱轉印打印機市場，針對地區貿易摩擦也已投資建立墨西哥涂布廠，同時境外本地化銷售戰略有一定起效；3）提價進行時，擴建項目逐步投產，扣非凈利潤企穩反彈。依據2021 年業績回報顯示，扣非歸母凈利潤同比增長46.15%至1886 萬元，較2020 年疫情前仍有較大回彈空間。前次募投項目已逐步投產，而本次募投資金將主要用于現有設備升級改造。綜合來看，我們認為性價比仍是核心競爭力，輕工制造：電子煙監管落地 出口或為未來重點方向輕工制造：電子煙監管落地 出口或為未來重點方向需要關注公司在研發及智能生產上可能的創新機遇。
正股規模小，估值高，彈性偏弱，整體維持震蕩。公司當前估值較高，P/E（TTM）為73.7x，參考業績快報中預增信息，其凈利潤對應P/E（TTM）為68.8x。當前總市值僅17 億元，處于在市轉債1.9%分位數，自由流通盤占比48.6%。股權架構偏松散，機構關注度低。公司上市以來整體股價趨勢均偏弱，彈性也很有限，目前180 日波動率在43.27%，正股經歷2020 年11 月和2021 年9 月兩波較大的壓力釋放，我們認為目前負擔總體不大，短期趨勢略有修復，年線位置或面臨反復考驗。
條款及定價
轉債規模小，債底保護弱。本期轉債規模1.72 億元，初始轉股價12.47 元，最新平價約94.7 元。轉債評級A，期限6年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，到期贖回價格112 元，面值對應的YTM 為2.92%，債底約為63.07 元（目前全市場排序倒數第5），債底保護性弱，條款保持主流形式。
定價層面，公司基本面仍偏弱，原料聚酯薄膜價格近兩年再度走高，疊加疫情擾動帶來的海運成本上升，公司盈利能力有限。雖然邊際上新產品與提價對業績修復有一定幫助，但在市場競爭加劇背景下，我們認為性價比仍是核心競爭力。
正股估值高，彈性小，形態仍維持震蕩，短線略企穩，關鍵位置可能面臨反復考驗。轉債規模小，債底保護弱。我們預計其上市定位可能在114 元附近，原股東配售50%，網上申購10 萬億元，則中簽率大約在0.0008%。
風險
轉債市場情緒走弱。