報(bào)告摘要：
事件：2022 年2 月CPI 同比為0.9%，持平前值；CPI 環(huán)比為0.6%，前值為0.4%。2 月PPI 同比為8.8%，前值為9.1%；PPI 環(huán)比為0.5%，前值為-0.2%。
2 月CPI 同比持平、環(huán)比回升，造成CPI 環(huán)比上漲的因素在于能源項(xiàng)。
（1）食品項(xiàng)環(huán)比1.4%的漲幅并不算高，豬價(jià)下跌對沖了受益于春節(jié)消費(fèi)旺季造成的部分食品價(jià)格上漲。（2）俄烏局勢是造成近期油價(jià)飆升的最主要原因。當(dāng)前油價(jià)的暴漲是建立在不可控事件上的供需失衡，后續(xù)走勢難料，但可以預(yù)期的是不會很快修復(fù)至合理水平，其對通脹的影響也將繼續(xù)。在此背景下，非食品項(xiàng)的漲價(jià)趨勢大概率不是短期的。
PPI 同比增速繼續(xù)回落，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中原油價(jià)格和有色金屬受地緣政治及黑天鵝事件的影響而顯著上漲，盡管煤炭價(jià)格回落與之形成了部分對沖，但顯然前者的力量更強(qiáng)。
總體來看，2 月CPI 和PPI 同比繼續(xù)回落主要是基數(shù)原因，而環(huán)比的邊際上升更多體現(xiàn)出油價(jià)飆升的威力。從當(dāng)前情況來看，討論國內(nèi)通脹最需要關(guān)注的仍然是以下兩個(gè)問題：豬價(jià)和油價(jià)，然而形勢不容樂觀：
（1）豬價(jià)回落似乎已經(jīng)成為一種“預(yù)期的自我強(qiáng)化”。豬價(jià)掉頭上漲的難度不低，供給過剩的問題如果不解決，那么豬價(jià)的底部調(diào)整也很難中止。但是如果解決供給過剩問題呢？市場自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制仍舊必要。（2）油價(jià)問題更為嚴(yán)峻。俄烏沖突在導(dǎo)致油價(jià)飆升的同時(shí)，晨會紀(jì)要晨會紀(jì)要也引起全球通脹預(yù)期再起等連鎖反應(yīng)。然而危機(jī)不僅在于此，對于資本市場而言，油價(jià)偏離基本面的上漲也是災(zāi)難性的，全球經(jīng)濟(jì)面臨倒退，這將進(jìn)一步引起市場對于全球貨幣政策操作的探討。
對于國內(nèi)市場而言，面對海外經(jīng)濟(jì)和金融市場的不確定性，我們更多只能跟隨和應(yīng)對。然而，盡管當(dāng)前通脹的抬升會在一定程度上制約貨幣政策的寬松空間，但是在海外需求大概率走弱的情況下，通脹始終不會是今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，如何盡快穩(wěn)住國內(nèi)的增長水平才是當(dāng)前宏觀政策最需要考慮的問題。
“5.5%左右”的增長目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)？在生產(chǎn)和制造業(yè)投資受到冬殘奧會因素制約、消費(fèi)受到疫情壓制、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大、基建發(fā)力起色不大的多重困擾下，政策發(fā)力依然極為必要，穩(wěn)增長的力度和政策的協(xié)同程度是確定的。穩(wěn)增長是個(gè)過程，在這個(gè)過程中，市場會揣度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期增長目標(biāo)之間的協(xié)調(diào)力度、會細(xì)心觀察政策效果。
一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會被密切關(guān)注，但需要明白即使這幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場也能充分“理解”，這意味著未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于或高于預(yù)期對市場的影響是不對稱的。這段時(shí)間市場仍然會期待貨幣政策的放松，但即使真的發(fā)生，市場的反應(yīng)一定是V 字型的。真正值得關(guān)注的時(shí)間窗口是二季度，二季度才是檢驗(yàn)穩(wěn)增長成色的時(shí)候。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)超預(yù)期，煤炭價(jià)格超預(yù)期，油價(jià)超預(yù)期