“地產銷售回暖”帶來經濟企穩預期、作用于長端利率，期限利差通常上升。從時間上來看，“銷售底”次月(即數據公布月)期限利差開始上行，上行時間通常持續一至兩個月。
盡管期限利差通常上行，歷史上債市卻并非一定走熊，因為利率絕對點位仍受貨幣政策的影響。不過就本輪來看，在美聯儲加息頂部仍不明朗，海外通脹形勢加劇，中美潛在政策利差壓縮到歷史低位的當下，上半年央行對于降息顯然會更加謹慎。在此種“不降息、只降準”的情況下，利率債的風險大于機會，即使降準后債市仍有一波博弈行情，參與的價值不大。
進一步研究“地產銷售回暖”對于收益率曲線各處的沖擊，中信銀行(601998)：報表更為健康 關注戰略轉型中信銀行(601998)：報表更為健康 關注戰略轉型我們發現：“銷售底”出現后，受到利空沖擊最明顯的期限為5Y 左右，而非長端的10Y，表現為收益率曲線整體變凸（5Y-1Y 利差擴大、10Y-5Y 利差收斂）。因此落實到投資決策上，若“銷售底”出現，同久期下利率債持倉應“長短搭配”、規避中期債券，減少“地產回暖”行情對于組合的利空沖擊。
在信用債板塊，地產銷售回暖對地產債、城投債均屬于利好。不過就本輪而言，在當前房地產企業資金到期壓力較大、風險事件發生較多的背景下，地產債市場仍應謹慎參與。相比之下，我們更加推薦中短期限、中低評級城投，在“銷售底”得到數據驗證時，關注相應投資機會。
風險提示 新冠疫情超預期，貨幣政策超預期、房地產政策不及預期。