今天主要梳理一下醫藥行業最近幾年的藥品集采政策，迄今為止，藥品集采已開展了七輪，通過削弱被集采藥品的利潤空間，對醫藥企業的業績帶來挑戰。
截至目前，第七批國采執行開始時間是2022年11月（2022年7月份落下帷幕），第八批集采也于近日接踵而至，集采對醫藥企業的影響仍然深刻。
但年銷售收入規模有著170多億的輸液龍頭——科倫藥業，在參與了7輪集采后，業績卻并沒有受到太大影響，股價因此持續上漲，已創出近三年新高。
(資料圖片)
今天我們就來看看科倫藥業受集采影響背后的轉型之路，借此解讀幾家同樣有著潛力的其他化學制劑企業。
一、科倫藥業受集采影響小以及業績增長的原因
據2022年半年報數據，科倫藥業共有36項產品進入國家帶量采購（集采），其中，在第七批集采中，有11個產品15個品規中選，中標數量居于醫藥企業參與者的前列。
但從銷售額來看，第七批集采并不是科倫藥業參與集采規模最大的一次，據公司公告，第七批集采的11款產品在2021年的年度銷售收入僅有約1.4億元，而第四批集采、第五批集采中標產品的銷售規模分別達到了4.98億元、8.28億元（統計口徑為集采前，2020年）。
其中第四批集采和第五批集采分別在2021年2月、2021年6月組織。
因此，在被集采產品的數量和規模占企業總產品數量、規模不大的情況下，科倫藥業的業績并沒有受到太大影響。
截至2022年6月30日，科倫藥業擁有608個醫藥產品，其中有129個輸液產品、402個其它劑型醫藥產品、77個原料藥，以及12個抗生素中間體，6個品種醫用器械；
2021年，企業全年實現營業收入172.77億元，凈利潤為11.03億元。
在此基礎上，科倫藥業近兩年業績增長良好，2022年前三季度，科倫藥業業績增長良好，前三季度營業收入同比增長了7.24%，凈利潤同比增長了66.33%。
其中收入增長不僅和企業受集采影響較小原因有關，而且新產品不斷上市為企業貢獻著增量，這一點我們從科倫藥業產品品種總量及其增長上便能略知一二。
雖然科倫藥業的創新力沒有那么突出，但企業堅持“三發驅動，創新增長”的發展戰略，專注于多技術類別、全功能平臺高技術內涵醫藥產品（高端仿制、改良創新和源頭創新）的研發能力和體系建設，平臺優勢愈加突出。
凈利潤增長尤其體現了在醫改下，科倫藥業強者恒強的狀態，即科倫藥業不僅毛利率幾乎沒有下降，而且銷售費用率下降明顯，從而為企業帶來較大的利潤空間。
銷售費用率下降和集采密切相關，隨著藥品競爭格局趨于穩定，科倫藥業減少了較多的市場推廣費用，但企業的綜合實力沒有受到影響。
二、科倫藥業未來受集采影響以及發展展望
根據當前集采情況來看，我們認為科倫藥業還有可能受到集采影響，因為企業的未集采品種還有很多。
但集采對于科倫藥業來說卻不一定是一件壞事，因為一方面是被集采產品一次性中標規模預計不會太大。參考之前的集采集采情況，預計被集采的產品規模不會突然擴大，而且企業產品結構較為分散，新產品也在不斷增加，為企業抵御風險。
一個例子是，輸液領域腸外營養注射液為科倫藥業的重點品種，但2022年上半年其收入占輸液整體比例僅有11.69%，其中一款產品“脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液”（多特）為公司存量大品種，因為價格下滑，2022年上半年銷售收入同比下降79.03%，但腸外營養注射液總銷售收入僅下滑了27.91%。
另一方面是因為中標過后，集采產品收入不排除有大幅增長的可能，比較典型的例子是左氧氟沙星氯化鈉注射液，2022年上半年，此產品銷售收入大幅增長。
當然，上述我們只提到了科倫藥業的輸液領域產品，此領域近幾年雖然增長并不樂觀，但科倫藥業還有近一半的非輸液項目，最近幾年增速良好，且受集采影響相對較小。
但值得一提的是，2022年，非輸液項目中抗生素中間體、原料藥收入增長較快，預計和國內外新冠疫情等呼吸道疾病增加有關，其后期增長可持續性或需要觀察。
三、集采背景下，其他潛力企業梳理
由上述對科倫藥業受集采影響的梳理，以及對其發展情況分析，可以看到，科倫藥業的集采悲觀預期改善，同時企業產研能力不斷提升，給企業帶來了超預期表現，科倫藥業龍頭優勢愈加凸顯。
因此，我認為在預料之外的新的利空出現之前，科倫藥業業績增長具有一定持續性，并且估值存在支撐，或可以對其謹慎樂觀。
（聲明：以上分析僅代表作者個人觀點，不構成具體投資建議。）
當然，話說回來，科倫藥業目前的漲幅已經兌現了較大的溢價空間，所以我們也可以關注一下其他前期受集采影響或將反轉的公司，主要是第六批、七批集采預計影響不大，并且有銷售潛力的公司（更重要）。
我率先想到了參與第六批藥品集采的胰島素龍頭，甘李藥業，它在2022年二三季度業績下滑明顯，比較嚴重的是，它前三季度的銷售收入下滑了50%，甘李藥業所有的胰島素產品（全線6款）均中標了，那么即使企業未來盈利轉正，它的收入增長能快速恢復嗎？
截至目前，甘李藥業的市值約為200億元，甘李藥業凈利潤到底能有多少，或者市盈率給多少，似乎都不太確定。
除此之外，我認為一些研發投入較高的化學制劑龍頭或沒那么悲觀，包括恒瑞醫藥，恒瑞醫藥第七批集采雖然中標4款產品，但預計產品規模相對不高，企業對此沒有進行公告披露，而且企業的創新力較為突出。
健康元和麗珠集團，其中麗珠集團是健康元的重要子公司，而麗珠集團第七批集采并沒有產品中標，健康元一款新產品中標，預計受集采影響較小，而二者的研發投入在化學制劑行業排名前列，同樣具備增長潛力。
華海藥業公告顯示在第七批集采中中標三款產品，但收入規模均不大，華海藥業2022年前三季度業績增長良好，多板塊業務迸發著活力；但近日，其主要是受獲得輝瑞新冠藥物的MPP授權項目消息影響，股價波動較大。
（化學制劑企業研發投入排名top10）
還有人福醫藥，第七批集采雖預計對企業影響也不大，但企業神經系統用藥占比較大，幾個核心產品或還將面臨集采風險，以及從產品結構來看，企業的平臺優勢可能沒有前面幾家企業突出；
其次，康弘藥業第七批集采也僅有1款產品中標，企業受集采影響預計也比較小了，從目前財務數據來看，企業中成藥和生物制品增長良好，預計也有一定增長潛力；
最后是復星醫藥、華東醫藥和貝達藥業，它們的創新藥占比或者其他業務占比更大，受集采影響不是主要因素，所以在這里不做考慮。
四、總結一下
最后做個總結，集采在過去三年對醫藥行業產生了非常深刻的影響，不僅在業績層面阻礙著企業的增長，而且抑制著企業的估值。但現如今，化學制劑企業通過快速地研發投入，擴大產品線或者拓展新的業務，不少龍頭企業已經有良好的轉型發展。
不得不說，集采對化學制劑企業的影響要小于生物制品、醫療器械企業，因為后二者往往有著較集中的市場格局，而且獲取新的增量相對困難。
而在當下這個階段，化學制劑企業普遍處于低估區間，我們認為未來隨著良好的發展，一些企業仍有潛力。