2021 年以來(lái)，汽車消費(fèi)屬性崛起、電動(dòng)化智能化紅利爆發(fā)，都帶來(lái)了行業(yè)變革與新的機(jī)遇，我們看到龍頭零部件紛紛搶占行業(yè)紅利，快速進(jìn)行橫向產(chǎn)品擴(kuò)張與縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，營(yíng)收快速增長(zhǎng)，零部件行業(yè)前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20%。與此同時(shí)，去年開(kāi)始行業(yè)也面臨上游原材料普漲的情況，市場(chǎng)預(yù)期時(shí)常在收入擴(kuò)張的利好與原材料上漲的利空中波動(dòng)。
規(guī)模效應(yīng)對(duì)沖原材料上漲，到底對(duì)毛利率會(huì)如何影響？我們以2020 年年報(bào)為樣本，對(duì)30 家主要汽車零部件企業(yè)進(jìn)行成本結(jié)構(gòu)拆分，進(jìn)行了敏感性分析，探討其中規(guī)律性結(jié)論。
汽零企業(yè)原材料占比35%-90%，企業(yè)資產(chǎn)越重，原材料占比約低汽車零部件企業(yè)原材料占成本比重的分布范圍較廣，依據(jù)原材料種類和生產(chǎn)加工模式，原材料成本占比從35%到90%不等，可劃分為七類：
汽車電子類（如德賽西威、星宇股份等）：原材料占成本比重為70%~92%。企業(yè)采購(gòu)電子元器件、塑料件等進(jìn)行組裝，外采率較高，資產(chǎn)較輕。
金屬類（鋼、鋁等金屬加工型企業(yè)），原材料占成本比重為35%~80%。鋁壓鑄和機(jī)加工類企業(yè)通常設(shè)備投入大、制造費(fèi)用高，原材料占比較低；鋁擠壓和總成組裝類企業(yè)資產(chǎn)較輕，宏觀點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)性寬松先出手 3月LPR尚未調(diào)降宏觀點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)性寬松先出手 3月LPR尚未調(diào)降原材料占比較高。
化工塑料類（如汽車內(nèi)外飾件企業(yè)）：原材料占成本比重為65%~80%。原材料主要為塑料粒子等與石油化工相關(guān)的材料，需要投入設(shè)備和模具，但資產(chǎn)較輕，原材料成本占比處于汽車電子類企業(yè)與金屬類企業(yè)之間。
橡膠類（主要為輪胎企業(yè)）：原材料占成本比重為77%。原材料主要為天然橡膠和合成橡膠。
玻璃類（主要為福耀玻璃）：原材料占成本比重為44%。原材料主要為純堿、石英砂、PVB 等（企業(yè)通常自產(chǎn)自用浮法玻璃）。
綜合類（如上聲電子、恒帥股份等）：原材料占比為70%~75%。原材料占比雖然較高，但其使用的原材料種類廣泛，且每種材料占比不高。
規(guī)模效應(yīng)是對(duì)沖原材料漲價(jià)的舉措之一，原材料占比越低，規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用、能源費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等部分構(gòu)成。我們假設(shè)一年時(shí)間維度內(nèi)制造費(fèi)用、人工費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用保持不變，企業(yè)產(chǎn)品不提價(jià)?；诖耍覀儨y(cè)算發(fā)現(xiàn)：對(duì)于原材料成本占比40%的企業(yè)，若原材料漲價(jià)10%，銷量增長(zhǎng)7%即可對(duì)沖；原材料成本占比60%的企業(yè)，若原材料漲價(jià)10%，需銷量需增長(zhǎng)18%才能對(duì)沖。據(jù)此得到如下結(jié)論：企業(yè)資產(chǎn)越重、制造費(fèi)用越高、原材料占比越低，規(guī)模效應(yīng)的對(duì)沖效果越強(qiáng)（金屬加工類企業(yè) >
玻璃類 > 內(nèi)外飾類企業(yè) = 橡膠類企業(yè) > 綜合類企業(yè) > 汽車電子類企業(yè)）。
但需要說(shuō)明的是，基于以下幾點(diǎn)，原材料漲價(jià)對(duì)企業(yè)的影響低于假設(shè)結(jié)論：1）企業(yè)原材料種類多，并非全為同一類大宗商品，可分散漲價(jià)影響；2）企業(yè)原材料通常包含上游供應(yīng)商的外采件，可減緩部分大宗原材料的成本傳導(dǎo)；3）部分企業(yè)與下游達(dá)成協(xié)議，采用聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制，可平滑大宗原材料漲價(jià)影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算基于假設(shè)，與實(shí)際有出入；原材料漲價(jià)超預(yù)期；收入增長(zhǎng)低預(yù)期