4月最后一個交易日，國軒高科（002074.Z）披露了財報。
(資料圖片)
2022年，國軒高科營業收入230.5億元，同比增長122.59%；實現歸母凈利潤3.11億元，同比增長206.15%。乍一看，公司業績似乎不錯。但是，扣非凈利潤為-5.15億元，較2021年明顯擴大。
今年一季報也是如此。
雖然營業收入和凈利潤均錄得大幅增長，但是扣非凈利潤為-1113萬元，而去年同期該數字為978.9萬元，由盈轉虧。
怎么看待這份財報呢？
在毛利率變化不大的背景下，公司管理費用、財務費用大幅增長，直接導致了營業總成本大幅增加。
而且，國軒高科還創出了一個尷尬紀錄。
2019年至今，國軒高科連續四年扣非凈利潤為負；分季度看，過去四年時間里，國軒高科只有兩個季度該數值為正。注意，即便勉強為正，也只有區區的幾百萬元，靠財務調節實現。
一句話，國軒高科年年虧、季季虧，全靠政府補貼續命！
在這份財報中，還有很多可以值得解讀的地方。
第一，管理費用。
今年一季度，國軒高科的管理費用為3.79億元，同比增長118.95%，高于營業收入增速。也就是說，公司的內部管理效率低下，各項成本支出高昂。
跟寧德時代（300750.SZ）相比，國軒高科的優勢在于原材料成本更低，但是在管理和極限制造方面明顯偏弱。這也是為什么，兩家公司的毛利率相差不大，但是凈利潤率卻相去甚遠的原因。
第二，利息費用。
今年一季度，國軒高科的利息費用為2.48億元，同比增長130.51%。而這背后，反映的是公司有息債務大幅激增。根據一季報顯示，截至2023年3月底，國軒高科的短期借款和一年內到期非流動負債分別為106.61億元和33.19億元，而公司賬上貨幣資金為147.85億元。除此之外，公司還有接近130億元的長期借款。
公司償債壓力已經凸顯，快速激增的利息費用，公司想要實現盈利將難上加難。
第三，應收賬款和無形資產。
截至2023年一季度末，國軒高科的應收賬款為114.79億元，同比增長49.4%。也就是說，在公司的銷售收入中，大概有4成都是以應收賬款的方式。而這，也意味著公司接下來還需要不斷計提信用損失。
注意，無形資產也是面臨減值壓力。
咱們重點看一組數據。
可以看到，2019年至今，國軒高科的自由現金流為-228.47億元，且呈陡增跡象。順著這個思路，如果公司始終沒有辦法實現盈利，指望通過不斷增加負債的方式滿足資本開支，出路在何方？如果始終寄希望提高資產負債率，或許用不了多久公司就連利息都給不起了。
這樣一來，公司便陷入了兩難境地：
一方面，就現有情況下，國軒高科沒有辦法實現盈利；另一方面，為了證明自己依舊具有發展前景，只能硬著頭皮繼續擴產，資本開支大幅增加，但錢從哪來？而且，產能越大，潛在的計提風險也就越大。
當然，國軒高科表示自己從來都沒輸過。
2022年5月，國軒高科透露，三元半固態電池將在年內量產，其電芯能量密度達到360wh/kg，而當下主流大概在200wh/kg左右。不僅如此，國軒高科還表示，400wh/kg的電池已經研發出原型樣本，并預計不久后就能實現規模量產。
一句話，在能量密度方面，國軒高科表示自己從來沒輸過。
但問題也來了，一方面在新技術方面，國軒高科表示一直處于領先地位，但另一方面，在盈利能力方面，國軒高科似乎又從來沒贏過，處于長期虧損狀態。
最后，說說公司與大眾的關系。
2021年年底，國軒高科發布公告，大眾中國的持股比例由4.41%增至26.47%，成為公司第一大股東。這就意味著，大眾正式成為國軒高科的控股股東。
但是，有意思的來了。
按道理說，隨著大眾成為國軒高科的控股股東后，雙方的合作勢必會進一步加強。但是，目前國內大眾ID系列依舊采用的是寧德時代的電池。當然，大眾也一直在尋求推進與國軒的合作，但結果似乎總是不及預期。