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猛獸財經獲悉，國信證券近期發布研報認為知乎（ZH）大模型通過投資和協同開發的方式，根據業績會介紹，知乎對大模型的投資影響不會超過三億。通過審慎控制成本和費用，預計知乎在明年將實現季度盈虧平衡。
預計知乎2023-25年的收入將達到47.6/59.3/69.6億元；預計知乎23-25年的經調整凈利潤將達到-6.5/0.5/3.1億元。
國信證券主要觀點如下：
收入同比增長34%，首次實現正向現金流。23Q1，知乎實現收入9.9億元，同比+34%，環比-11%。其中，付費會員業務增長迅猛，占收入比為46%，同比上升16pct。職業教育業務繼續快速增長，當前占收入比11%，同比+6pct。公司優化帶寬服務器成本，一季度公司毛利率為52%，同比+6pct。公司費用控制優秀，23Q1公司總費率同比-59pct，環比-3pct。其中，銷售費用-12%，銷售費率同比-23pct。銷售費用下降主要系推廣開支和工資福利費用減少。在費用和成本控制下，23Q1公司調整后凈虧損為1.20億元，調整后凈虧損率為12%，同比收窄37pct，環比持平。公司首次實現正向現金流。一季度，公司錄得現金流5990萬元。
用戶數重回正增長，積極探索AI領域。一季度MAU為1.02億，同比+1%，環比+2%。根據業績會介紹，3月份公司用戶數超過1.1億，預計到2023年底MAU將達1.2億。用戶增長反應了公司長達一年的“生態第一”的治理效果。4月初公司發布知海圖AI大模型，初步嘗試“熱榜摘要”AI功能，利用AI的語言學習能力來收集想法和整合答案，提高用戶體驗。
商業化：付費會員業務強勁增長，營銷業務仍待恢復。1）付費會員：2023Q1，公司付費會員收入4.55億元，同比+105%，主要由付費會員數增長驅動。月付費用戶達1490萬，同比+116%。知乎在5月推出“鹽言故事APP”。我們認為，鹽言故事APP將幫助知乎吸引更多社區以外的會員用戶，助力會員收入的增長。2）營銷服務：23Q1，營銷服務收入3.92億元，同比-12%，環比-31%。根據業績會介紹，公司認為當前知乎廣告主需求仍較疲軟，營銷業務復蘇可能是在今年下半年；3）職業教育：快速成長，2023Q1職業教育收入1.07億元，同比+171%。公司通過內生增長和收購擴大職業培訓價值鏈中的布局，公司近期收購“MBA大師”。
風險提示：用戶數增長不及預期；社區氛圍無法保持；商業化進度不及預期
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