油價波動將直接影響快遞行業(yè)運輸成本
快遞企業(yè)成本結(jié)構(gòu)拆分來看，運輸成本為加盟制通達系的主要成本來源，運輸成本占成本比重約為26%，而燃油成本占運輸成本的比重約為25%；對于直營制企業(yè)順豐而言，人工成本為其主要成本來源，運輸成本占成本比重約為11%，由于運輸方式涉及陸運以及航空，燃油成本占順豐運輸成本的比重約為30%。
油價上漲對快遞行業(yè)運輸成本實際影響有限
在發(fā)改委的調(diào)控下，中國成品油價格變動幅度遠(yuǎn)小于原油價格變動幅度。相較2022 年初，3 月4 日的柴油價格上漲15%，而原油價格已上漲50%。
粗略測算下，10%的燃油價格上漲，對快遞企業(yè)帶來的全年成本影響約為1-4 億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的4%-14%，但實際影響大概率低于測算值，原因有三：
①單票收入修復(fù)帶來的業(yè)績彈性高于單票成本變化帶來的影響。以圓通為例，2022 年1 月，圓通單票收入同比上升14.55%達到2.72元，轉(zhuǎn)債周度觀察：攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債標(biāo)的有哪些轉(zhuǎn)債周度觀察：攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債標(biāo)的有哪些環(huán)比增加0.22 元，而若燃油價格上漲10%，所增加的單票成本約為0.13 元。
②快遞行業(yè)是強規(guī)模效應(yīng)行業(yè)，規(guī)模增長與精細(xì)化管理的持續(xù)推進，會帶來裝載率的提升、線路的優(yōu)化等，有望攤薄新增燃油成本。
③行業(yè)格局穩(wěn)定性持續(xù)鞏固的支撐下，通達系與順豐有望在未來通過漲價將變動成本壓力傳導(dǎo)至下游，成功通過漲價提升抗通脹能力。
把握快遞行業(yè)的投資機會，持續(xù)推薦頭部快遞企業(yè)格局穩(wěn)定性延續(xù)，重點推薦量價齊升的電商快遞企業(yè)——圓通速遞、中通快遞、韻達股份、申通快遞。2022 年1-2 月電商快遞企業(yè)單票 收入顯著上漲，行業(yè)格局穩(wěn)定性持續(xù)驗證。看好電商快遞企業(yè)在格局改善支撐下，現(xiàn)金流逐步修復(fù)，盈利能力穩(wěn)步提升，把握電商快遞行業(yè)板塊性的投資機會。
持續(xù)推薦估值重回底部區(qū)間、新業(yè)務(wù)期權(quán)價值凸顯的順豐控股。展望2022 年，順豐時效件發(fā)展穩(wěn)健，而新業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展至平衡流量增長與盈利的新階段。品牌協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同幫助順豐新業(yè)務(wù)建立了優(yōu)勢地位、確定了盈利的方向，隨著細(xì)分賽道格局拐點與增長紅利逐步出現(xiàn)，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。
行業(yè)評級及投資策略 電商快遞買格局、綜合物流買布局，把握快遞行業(yè)板塊性的投資機會。維持行業(yè)“推薦”評級。
重點推薦個股 圓通速遞、中通快遞、韻達股份、申通快遞、順豐控股。
風(fēng)險提示 行業(yè)增速不及預(yù)期、電商快遞價格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉、時效件增速不及預(yù)期、并購整合不及預(yù)期、油價的不確定影響。