2022年3月15日人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作。MLF操作中標(biāo)利率維持在2.85%，維持不變。我們點(diǎn)評如下：
一、 如何理解MLF利率沒有“如期”下調(diào)？
隨著2月金融數(shù)據(jù)的公布，市場對于央行下調(diào)MLF利率有較高期待。我們認(rèn)為本次MLF利率維持穩(wěn)定符合目前的宏觀環(huán)境。2月以來珠三角及長三角等重要經(jīng)濟(jì)帶先后暴發(fā)疫情，不僅消費(fèi)將再度受到掣肘，對基建、地產(chǎn)施工也會(huì)帶來一定的負(fù)面影響。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表在即或?qū)鴥?nèi)政策形成干擾，近期北上資金持續(xù)流動(dòng)就表明俄烏局勢對國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也產(chǎn)生了擾動(dòng)。謀定而后動(dòng)，在內(nèi)外局勢皆存變數(shù)的前提下，我們認(rèn)為此時(shí)穩(wěn)增長政策發(fā)力的性價(jià)比不高。此外，在宏觀經(jīng)濟(jì)中有“逆風(fēng)”的概念，也就是說經(jīng)濟(jì)主體因資產(chǎn)負(fù)債表受損、資源配置不當(dāng)?shù)仍虺霈F(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能力下降的情況。在這種情況下，央行下調(diào)政策利率的邊際效用在遞減。我國居民部門很可能已經(jīng)出現(xiàn)了 “逆風(fēng)”的影響，其資產(chǎn)負(fù)債表因?yàn)橐咔椴淮_定性的影響、收入增長放緩、持有資產(chǎn)價(jià)格下跌（房價(jià)下跌）等影響擴(kuò)張意愿下降。近期包括離岸人民幣匯率波動(dòng)、北向資金外流等因素也對國內(nèi)金融市場有所擾動(dòng)，央行此時(shí)沒有做寬貨幣操作，也有維持預(yù)期穩(wěn)定的意味。
二、貨幣政策工具箱充足，但目前市場的核心焦點(diǎn)并不在貨幣政策如果考慮權(quán)益市場，我們在近期的報(bào)告《A 股的邏輯及后續(xù)的三種可能》
提到，光庭信息(301221)：深耕汽車電子軟件 打造超級(jí)軟件工場光庭信息(301221)：深耕汽車電子軟件 打造超級(jí)軟件工場我們認(rèn)為需對權(quán)益市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。3 月以來市場快速調(diào)整，近期疫情的影響、俄烏沖突的不確定性以及海外金融市場可能的流動(dòng)性沖擊成為市場參與者關(guān)注的焦點(diǎn)。
回到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及本輪的穩(wěn)增長政策，我們曾用“寬信用不至，寬貨幣不止”來概括今年的貨幣政策。其特征是總量型政策為穩(wěn)增長保駕護(hù)航，一旦經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)出現(xiàn)不及預(yù)期的苗頭，全面降息等貨幣政策仍可期待。
在今天同時(shí)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)基本面回暖明顯，市場的悲觀預(yù)期在一定程度上有所修復(fù)。假如后續(xù)基本面出現(xiàn)回落，央行依然會(huì)動(dòng)用包括總量及結(jié)構(gòu)的貨幣政策工具為穩(wěn)增長保駕護(hù)航。而且，從政策的效果來看，我們認(rèn)為在本輪疫情有所降溫后，貨幣政策再發(fā)力的性價(jià)比會(huì)更高。
此外，近期全球金融市場動(dòng)蕩。在悲觀情形下，俄烏局勢失控，歐美制裁持續(xù)，全球可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。如果出現(xiàn)這種情況，我們預(yù)計(jì)央行將與全球央行一道快速降息，加大流動(dòng)性投放，維護(hù)金融穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。