核心要點：
俄烏戰爭對全球經濟的影響有三條傳導路徑
第一條是信心和情緒傳導路徑。俄烏戰爭除了影響當局兩個國家正常的經濟活動，歐盟區域的貿易和投資活動必然會因為投資者的避險情緒而受損。
第二條是金融傳導路徑。戰爭發生后，不僅歐洲，全球主要股市均出現了較大幅度的下跌，一方面是擔心戰爭導致的大宗商品及糧食價格的上漲加劇未來滯脹的風險，另一方面擔心俄羅斯因制裁而債務違約。
第三條是貿易傳導路徑。因為俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和糧食出口國家，戰爭的動亂及制裁，必定會引發相應領域的供需失衡以及貿易活動的萎縮。
俄羅斯進出口結構概述
俄羅斯是典型的資源型國家，能源、金屬和糧食化肥是三大出口品類。俄羅斯原油的產量和出口量均為世界第二，貿易對象主要是歐盟，為其提供27%左右的原油總量供給。金屬出口方面，俄羅斯盛產鎳、鈀、鋁等資源，從俄烏沖突后的大宗商品價格走勢看，這幾類金屬漲幅最大。中國、美國和歐洲是俄羅斯金屬的主要進口國，其中中國對鎳、鋁、鉛的需求較大；美國對鎳的需求較大；歐洲對鎳和鋁的需求較大。
此外，俄羅斯是世界最大的小麥出口國和化肥出口國，糧食出口主要流向了中國、埃及和土耳其，美國對俄羅斯農產品的依賴度較低。而化肥出口主要流向了中國、巴西和美國。
總體而言，俄羅斯經濟發展很大程度上倚賴進出口貿易，其中出口近一半為能源類商品，原油和天然氣出口占據半壁江山。而能源出口主要面向歐洲國家，伴隨歐美對俄制裁的持續加深，俄羅斯出口必將遭受日益嚴重的負面沖擊，以及由此對俄的經濟形成拖累。
俄羅斯出口惡化對我國的影響
截至2021 年末，我國對俄羅斯進出口金額為164.44 億美元，同期我國進出口貿易總額5865.34 億美元，占比2.8%。
我們認為，俄羅斯受制裁后，對我國進出口項的負面傳導影響相對有限。但隨著歐美對俄制裁的加深，中俄雙邊貿易或進一步加強合作，其中中國最有可能在能源和煤炭等領域加大對俄進口規模。在40 個非敵對國家中，中國無疑是俄羅斯最理想的貿易伙伴國，上海家化(600315)2021年年報點評：高毛利護膚增速較快 盈利水平持續提升上海家化(600315)2021年年報點評：高毛利護膚增速較快 盈利水平持續提升作為全球最大的單一市場，中國雖然有能力承接更多對俄進口規模，但也需要用智慧的眼光、長遠的眼光在大國博弈的框架下謀求自身合適的戰略定位，其中包括平衡因中俄合作加強而可能導致中美摩擦升級的風險。
從伊朗視角推演對俄制裁的影響
伊朗因核問題遭到以美國為首的西方國家的制裁，制裁主要集中在兩個領域：一個是封鎖伊朗的石油出口，最大限度削弱伊朗石油生產和銷售能力；二是切斷伊朗與國際金融體系的鏈接，將伊朗經濟與世界經濟隔離。制裁對伊朗資源品的出口起到了立竿見影的效果。僅2011~2015 四年間，伊朗石油出口量降低了57.48%，出口金額減少了76.22%。
制裁除上述顯性影響外，還可能帶來更加深遠和隱性的影響。對一國的技術封鎖和融資限制可能使該國某一產業長期陷于缺乏競爭力的困境，進而影響企業的生產意愿以及外資的投資積極性。
在樂觀情景下，結合伊朗受到制裁后的情況，俄羅斯出口短期內必將遭到重創，尤其是原油、天然氣等能源出口將受阻嚴重。但如果戰事很快結束，且談判較為順利，2022 年俄羅斯出口后期或會反彈，呈現出“V”型走勢。
中性假設下，由于此次俄羅斯受到制裁較之對伊制裁有過之而無不及，且戰事短期內難以結束，即便結束，歐美對俄的制裁也將持續一段時間甚至很長時間，導致俄羅斯主要出口商品都將受到影響，預計未來千億美元出口規模難保。
悲觀假設下，隨著戰事的持續和升級，全球范圍越來越多的國家參與制裁行列，且制裁范圍從金融領域擴展到其他各個領域，俄羅斯主要的出口商品或將面臨無處可銷的地步，出口崩盤也將使俄羅斯國內經濟雪上加霜。同時俄羅斯也將出臺一系列報復性的反制裁手段，導致全球經濟陷入更加嚴重的滯脹環境，在疫情的共振下，全球地緣安全和經濟發展將面臨更大的不確定性。
基于目前局勢觀察，我們認為樂觀情景發生的概率較低，中性和悲觀情景發生的概率更高。
風險提示
俄烏戰爭不確定性、對俄制裁不確定性、通脹飆升風險。