事件：3 月，我國制造業PMI 環比-0.7pp 為49.5%，受疫情等因素影響，回落至收縮區間。
本輪疫情對制造業需求、配送有較大負面影響。3 月，制造業PMI 的5 個分類指數環比均有不同程度下降且均低于榮枯線，分別來看，生產、新訂單、原材料庫存、從業人員、供應商配送指數分別為49.5%、48.8%、47.3%、48.6%、46.5%，環比分別-0.9pp、-1.9pp、-0.8pp、-0.6pp、-1.7pp。其中，新訂單、供應商配送時間指數下滑最為明顯。另一方面，本月高技術制造業PMI 為50.4%，是2019 年2 月以來的單月最低值（不考慮其中少數幾個未公布數據的月份），環比上月-2.7pp。3月，國內多地出現聚集性疫情，局部地區部分企業臨時減產停產，且波及到上下游相關企業的生產經營，同時，近期國際地緣政治沖突加劇，一些企業出口訂單減少或被取消，制造業生產活動和市場需求有所減弱。分企業規模來看，大型企業PMI為51.3%，環比-0.5pp 但仍位于擴張區間，并高于制造業總體1.8pp，而中、小型企業PMI 分別為48.5%、46.6%。在外部不利因素沖擊中，大型企業經營韌性更強，行業份額有望向龍頭集中，尤其是原先即處于出清階段的賽道。
從制造業下游需求來看，建筑業韌性強，消費受阻嚴重但應是階段性情況。3 月，非制造業商務活動指數環比-3.2pp 為48.4%，較制造業PMI 環比下行幅度更大，亞瑪頓(002623)：銷量高增但價格下滑 關注原片資產注入亞瑪頓(002623)：銷量高增但價格下滑 關注原片資產注入其中服務業環比-3.8pp 為46.7%，建筑業環比+0.5pp 為58.1%，服務業受到本輪疫情影響顯著，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業受疫情影響較大，業務活動明顯減少，商務活動指數均下降20 個百分點以上。上月，即2 月份，制造業、服務業、建筑業環比均有不同程度回升，特別是，制造業新訂單指數環比1 月+1.4pp 為50.7%，是自2021 年8 月首次重返擴張區間，但疫情發酵使得終端需求釋放受阻。我們認為，消費需求受阻是疫情影響下的階段性情況，后續疫情可控，終端需求恢復后，整體景氣度有望恢復正常水平。
行業整體景氣度一般，企業經營α重要性上升。總的來看，PMI 短期受疫情影響環比有所回落，制造業生產、需求、配送、供應鏈等均有不同程度受阻，短期將對制造業景氣度有不利影響。在行業景氣度一般的情況下，工控、激光、機器人、刀具等順周期行業β也會受到影響，企業自身α重要性上升并且是企業更快抓住后續終端需求恢復的重要因素。另一方面，我們認為，工業有較大概率正在經歷去庫存階段，2021 年11 月、12 月、2022 年1-2 月工業企業產成品庫存累計同比分別為17.9%、17.1%、16.8%，呈逐漸下行趨勢，本輪疫情或將加速去庫存的速度。隨著疫情修復，制造業整體景氣度有望回歸正常水平，競爭力強的企業有望更快恢復，以及獲得更多機會。
風險提示：疫情影響超預期，原材料缺貨及漲價超預期，行業競爭加劇。