藍(lán)月亮 連續(xù)巨虧下的透支式分紅，洗衣液龍頭困局何解
(資料圖)
一面是連續(xù)兩年半主業(yè)虧損，一面是大手筆分紅掏空企業(yè)存量現(xiàn)金，曾經(jīng)的 “洗衣液第一股” 藍(lán)月亮集團(tuán)（06993.HK）陷入極具爭(zhēng)議的財(cái)務(wù)矛盾，實(shí)控人享受分紅紅利，二級(jí)市場(chǎng)中小投資者卻承受股價(jià)大幅回撤，這家國(guó)貨清潔龍頭的生存現(xiàn)狀引發(fā)市場(chǎng)熱議。
根據(jù)藍(lán)月亮發(fā)布的 2026 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合虧損較 2025 年同期 4.35 億港元收窄不少于 55%，推算上半年虧損約 1.95 億港元。減虧的背后，虧損態(tài)勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。自 2024 年迎來(lái)上市后首次虧損，藍(lán)月亮已經(jīng)連續(xù)兩年半虧損。2024 年歸母凈利潤(rùn)虧損 7.49 億港元，2025 年虧損收窄至 3.29 億港元，疊加 2026 年上半年虧損，累計(jì)虧損已經(jīng)突破 12 億港元。
公司還陷入高毛利、巨虧損的特殊怪圈。2024 年、2025 年公司綜合毛利率分別達(dá)到 60.6%、59.7%，高端化的產(chǎn)品策略穩(wěn)住了毛利水平，但高額營(yíng)銷開支吞噬全部利潤(rùn)。2024 年銷售及分銷開支高達(dá) 50.49 億港元，同比大增 55.6%，占收入比重接近六成，推廣費(fèi)用近乎翻倍；2025 年雖然壓縮銷售開支至 44.68 億港元，該項(xiàng)支出占營(yíng)業(yè)收入比例依舊高達(dá) 53.13%。
值得市場(chǎng)關(guān)注的是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓、持續(xù)虧損之時(shí)，高管薪酬反而水漲船高。2025 年部分董事及主要行政人員合計(jì)薪酬 7187.9 萬(wàn)港元，較 2024 年增加超 1200 萬(wàn)港元。其中首席供應(yīng)官羅東薪酬漲幅最大，一年薪酬增加 1115 萬(wàn)港元，達(dá)到 4796.8 萬(wàn)港元。
最受爭(zhēng)議的，當(dāng)屬虧損期逆勢(shì)大比例分紅。2024 年公司首虧，依舊派息 5.53 億港元；2025 年虧損尚未止住，分紅進(jìn)一步抬升至 10.04 億港元，兩年合計(jì)分紅約 15.57 億港元。分紅金額遠(yuǎn)超同期虧損規(guī)模，分紅資金并非來(lái)自當(dāng)期盈利，而是消耗企業(yè)過(guò)往積累的存量現(xiàn)金，屬于典型透支式分紅。
實(shí)控人家族成為分紅最大獲益方。截至 2025 年末，創(chuàng)始人羅秋平、潘東夫婦持股 73.78%，按持股比例測(cè)算，兩年超 11 億港元分紅流入實(shí)控人家族。拉長(zhǎng)上市周期來(lái)看，2020?2025 年，藍(lán)月亮上市五年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不足 22 億港元，但累計(jì)分紅約 40 億港元，分紅總額接近累計(jì)凈利潤(rùn)兩倍。
二級(jí)市場(chǎng)投資者處境與之形成鮮明對(duì)比，不少散戶持倉(cāng)股價(jià)跌幅超 75%，到手分紅遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)市值縮水。投資者普遍擔(dān)憂，持續(xù)大額分紅消耗現(xiàn)金之后，公司未來(lái)或?qū)⑼ㄟ^(guò)配股、增發(fā)進(jìn)行再融資，進(jìn)一步稀釋中小股東權(quán)益。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)印證現(xiàn)金快速消耗，2024 年末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 52.16 億港元，2025 年末回落至 36.05 億港元，一年內(nèi)現(xiàn)金儲(chǔ)備縮水超三成。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一，是藍(lán)月亮難以擺脫經(jīng)營(yíng)壓力的底層原因。對(duì)標(biāo)寶潔、聯(lián)合利華以及國(guó)內(nèi)對(duì)手立白多賽道布局，藍(lán)月亮過(guò)度依賴洗衣液賽道。2025 年衣物清潔護(hù)理業(yè)務(wù)營(yíng)收 74.01 億港元，占總收入 88%；洗手液、家居清潔業(yè)務(wù)合計(jì)占比不足 12%，體量過(guò)小，難以成為新增長(zhǎng)曲線。
公司寄希望于 “至尊” 濃縮洗衣液打造第二增長(zhǎng)極。海外濃縮洗衣液滲透率極高，國(guó)內(nèi)尚處于培育階段，藍(lán)月亮也動(dòng)用 IPO 募資開展市場(chǎng)教育，希望依靠高端濃縮產(chǎn)品跳出低價(jià)內(nèi)卷。但現(xiàn)實(shí)是，高端賽道市場(chǎng)容量有限，技術(shù)壁壘并不突出，企業(yè)依舊要在中端市場(chǎng)和立白、超能激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，高端溢價(jià)未能兌現(xiàn)，新業(yè)務(wù)尚不能夠扛起業(yè)績(jī)復(fù)蘇大旗。
為此藍(lán)月亮開啟降本增效，調(diào)整抖音渠道投放策略，降低達(dá)人直播依賴，大力發(fā)展品牌自播，達(dá)人帶貨占比從 2024 年超七成下降至 2025 年 58.67%，銷售開支得到控制；2026 年上半年抖音平臺(tái) TOP5 店鋪全部為藍(lán)月亮官方賬號(hào)，經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向由追求規(guī)模轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)效率，減虧已經(jīng)看到初步成效。
藍(lán)月亮遭遇的困境，也是國(guó)貨快消品牌轉(zhuǎn)型的縮影。擺在藍(lán)月亮面前的考題十分現(xiàn)實(shí)：如何平衡實(shí)控人分紅訴求和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展資金投入，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，真正跑出第二增長(zhǎng)曲線，控制營(yíng)銷成本，才是這家昔日龍頭走出虧損泥潭、修復(fù)資本市場(chǎng)估值的關(guān)鍵。