2022年，全球資本市場風云變幻，挑戰與機遇復雜交織。海外市場在通脹魅影中寬幅震蕩，國內主要指數呈現波動走勢，衰退與復蘇在年末迎來重要交匯點。
展望2023年，國內經濟復蘇前景逐漸點亮，增長預期空間被不斷打開。站在新一年的起點上，權益與債券市場未來走勢如何？A股市場有哪些亮點值得關注？行業與風格將如何切換？有哪些潛在風險點可能成為影響洋流涌動的危險暗礁？
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2023年的投資大幕已徐徐拉開，本文介紹國泰基金的年度觀點展望，陪伴各位讀者穿越漫長隧道，靜待新生。
012022年A股市場走勢回顧
2022年，全球權益資產波動加劇，A股市場各主要指數均下跌：滬深300、中證500、中證1000分別下跌23%、22%、23%；創業板指跌幅最大，下跌31%。
行業板塊看，2022年全年僅煤炭和消費者服務行業上漲，其余行業均下跌，電子、國防軍工、計算機下跌幅度最大。單看第四季度，消費者服務、商貿零售、傳媒、計算機和醫藥漲幅靠前，煤炭、電力設備及新能源、石油石化、電力及公用事業和基礎化工跌幅靠前。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
估值情況看，目前上證50、滬深300、中證1000、中證500、中小100、創業板指、創業板綜估值均處低位，分別為9x、11x、27x、22x、23x、38x、49x，處于歷史的23%、27%、9%、15%、6%、14%、23%分位。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
萬得全A股權風險溢價處于2010年以來71.0%分位，滬深300股息率與10年期國債利率比值處于2010年以來98.3%分位。隨著近期股指持續回落，估值性價比有所回升。
022023年市場影響因子前瞻
在入冬以來新一輪疫情影響下，國內經濟數據受到拖累，11月規模以上工業增加值同比2.2%，非季調環比3.5%，大幅低于市場預期和季節性平均水平。目前來看，國內經濟可能正處于黎明前的黑暗。分項來看：
就業：11月城鎮調查失業率上升至5.7%，疫情影響下外來戶籍人口失業率大幅走高是拖累11月失業率再上升的主要因素。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
地產：政策面上三箭齊發的效果還沒有傳導落地，疊加近期疫情影響，前期低位企穩的地產數據在11月全線走低，地產投資、新融資增速等數據出現了一定程度下滑。市場上對地產拉動經濟增長抱有較多的期待，目前來看仍需等待需求側政策的出臺以及基本面的持續性好轉。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
基建：基建投資仍處在高速區間，預計這一趨勢在2023年上半年有望持續。12月政治局會議指出“積極的財政政策要加力提效”、“發揮投資的關鍵作用”，意味著穩增長訴求和積極財政都會有一定持續性。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
制造業：近期出口下行、去庫周期、疫情沖擊等因素繼續拖累制造業投資，高增長區間的高技術產業增加值增速本輪出現大幅回落，汽車、電氣機械、通信電子也未能幸免。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
出口：出口增速近期出現超預期下滑，一方面海外需求顯著回落，尤其體現在服飾、箱包和玩具等勞動密集型產品和電子產品出口的拖累，這三類商品是以往海外雙節備貨的主力，但今年環比均顯著為負；另一方面，全球生產也初步呈現放緩趨勢，疫情對供應鏈擾動仍在。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
消費：消費短期內再度走弱，從11月數據看，社會消費品零售總額同比下降5.9%，顯著低于Wind一致性預期的2.5%。居民收入預期仍然較差，消費因子仍處在穿越隧道的過程之中。后續來看，若需求端看到較好的復蘇，2023年消費板塊有望實現收入和利潤的全面修復，并且在過去3年服務業主體出清的背景下，有結構性漲價的可能性。
貨幣：11月在全國防疫壓力下，需求全面走軟，CPI同比上漲1.6%，整體通脹水平繼續走低。后續看，通脹壓力可能在2023年下半年顯現。但伴隨防疫放松，通脹結構性風險尤其是核心CPI升溫的風險已經引起政策關注。對居民消費而言，2022年核心CPI的同比下行受兩類因素的制約，一是疫情導致客觀消費場景消失，二是居民的收入預期下降。2023年在居民儲蓄累積、消費場景的修復下，根據居民活期存款增速和杠桿率等指標，核心CPI同比預計會有快速抬升。
信用：11月社融增速回落至10%，實體企業債券融資驟減、政府債券年末融資下降、居民長期貸款少增是拖累社融的主要原因。背后體現的是當下企業和居民部門極端保守的投融資行為。企業不融資居民不貸款（社融低），居民只存款不投資不理財（M2高增）。但在這種極值點附近也要注意，一旦企業和居民的經濟預期變化，加大投資行為，那么對金融市場尤其是權益市場而言就可能轉向“資產荒”。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
海外：備受市場關注的全球央行加息節奏近期有所放緩，但展望2023年，緊縮周期仍未結束，全球金融環境仍存不確定風險。在通脹風險徹底解除之前，不排除未來各央行均更傾向于選擇加息終點更高，高利率持續時間更久的行為模式。
數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2022年12月。
032023年權益市場配置觀點
1.總體觀點
A股市場中期展望依然樂觀，主要源于前期持續壓制市場的三個要素均有改變：
地產：從第二支箭開始，到金融地產十六條落地，地產放松政策從救項目到救企業，并且支持優質頭部房企、提升行業集中度或為政策重要方向。疫情防控：防疫政策調整后，經濟活動有望在2023年修復。美聯儲收緊：全球經濟加速進入衰退，美國非農和通脹數據低于預期，美聯儲進入加息放緩期。
但短期來看，市場預計將依然偏弱，現實預期差仍需要彌合。2023年初長期因素的反轉仍然在效果上有較大的不確定性，市場樂觀預期發酵需要減速來等現實跟上，最根本的是需要看到政策優化的預期能夠在經濟基本面上見到實效，經濟重回信用擴張，金融市場資金面回歸平穩，權益資金擺脫減量博弈。目前來看市場仍需要在耐心等待中不斷觀察。
2.行業觀點
行業配置上，可以關注在疫情波動中具備確定性、符合政策穩增長的方向，規避與全球宏觀周期等相關度高的方向：
受益于地產政策優化的板塊，包括金融、地產和地產后周期消費。疫后修復且符合國家擴內需戰略的板塊，包括醫療、基建和收入改善彈性較大的大眾線下消費，如醫美、醫療服務、休閑食品、機場等。成長主線可關注安全議題，包括信創、電子、新能源車。
3.風格觀察
市場風格上，短期內經濟和信用活動均受疫情影響，導致超額流動性回落，風格或轉向大盤股。
4.需關注的風險因素
國內疫情對經濟的影響；美歐經濟危機、金融危機的可能性。
此外，中長期美元信用的衰減也是應早期關注的信號，美國債務貨幣化對美元信用可能產生負面影響，中長期美元走弱有利于新興市場價值重估。
042023年債券市場觀點
從宏觀經濟整體看，我們判斷2023年經濟將在疫情的影響下觸底反彈，房地產投資銷售會受疫情沖擊，但工業生產有望保持平穩較好態勢。貨幣政策依然偏暖，資金利率將保持寬松，以支持貸款與信用債融資，風險偏好對債市可能形成壓制。
總的來看，預計10年期國債收益率走勢偏震蕩，市場逐步定價國內經濟復蘇的情況。考慮到債市轉熊的前提是居民和企業作為加杠桿主體的真正實現寬信用，實體經濟出現較強復蘇，短期并未看到這一跡象。往后看，市場存在防疫調整對信心的提振與弱基本面、弱社融的博弈，對地產增量政策與短期難以快速提振的地產銷售博弈，以及對貨幣政策松緊的博弈。
此外，地產銷售高頻數據，以及后續能否真正改善地產企業現金流、居民資產負債表衰退的情況，仍需關注。品種上，降準后中短端確定性較高，長端如上分析存在較為激烈的預期博弈，波動會被放大。相比利率債，前期受到負債端沖擊的信用債確定性更高，具備較高的配置價值。
風險提示
本文觀點僅供參考，會因市場因素變化而變化，不構成投資建議或承諾。